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業(yè)績(jī)回顧
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.01億元，同比下滑45.07%，歸母凈利潤(rùn)0.86億元，同比下滑63.59%。主要系疫情導(dǎo)致項(xiàng)目推進(jìn)或部分軍兵種采購(gòu)進(jìn)度嚴(yán)重滯后，同時(shí)2022年處于研制階段的關(guān)鍵年份，公司進(jìn)一步加大了研發(fā)投入，加上稅收優(yōu)惠政策調(diào)整，致使?fàn)I收和利潤(rùn)均未達(dá)到預(yù)期水平。此外，公司2023年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.77億元，同比增長(zhǎng)342.86%，歸母凈利潤(rùn)微虧，同比增長(zhǎng)59.28%，主要由于部分合同由去年Q4延期至今年Q1確認(rèn)收入。由于公司所處行業(yè)計(jì)劃較強(qiáng)，預(yù)計(jì)今年在補(bǔ)齊延期的項(xiàng)目或訂單的基礎(chǔ)上，還能享有一定的增長(zhǎng)，放長(zhǎng)遠(yuǎn)看，公司成長(zhǎng)邏輯并沒(méi)有改變。
　　稅收政策調(diào)整同時(shí)影響收入和毛利率，2023年該不利因素有可能減輕2022年初軍品免征增值稅政策調(diào)整，公司出于謹(jǐn)慎性原則無(wú)法按合同額的100%確認(rèn)收入，同時(shí)，2022年度綜合毛利率59.37%，較上年度減少4.38pct。其中Q1、Q2、Q3、Q4分別為65.09%、56.40%、62.13%、47.34%，毛利率的季節(jié)性變化主要是由于各軍兵種對(duì)裝備的需求有所不同導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率存在一定差異，各個(gè)軍兵種的交付節(jié)奏不同導(dǎo)致公司整體毛利率有一定波動(dòng)。此外，新的稅收政策或補(bǔ)貼方案有望接續(xù)，同時(shí)，公司亦可選擇軟件產(chǎn)品增值稅即征即退等其他稅收籌劃方案替代，對(duì)公司整體屬于短期影響，2023年該不利因素有可能減輕或消除。
　　軍用寬帶通信核心供應(yīng)商，公司縱橫發(fā)展路徑清晰、空間較大短期看好公司軍用寬帶裝備規(guī)模列裝。公司是軍用寬帶的核心供應(yīng)商，承擔(dān)了大部分軍用寬帶型號(hào)裝備的研制任務(wù)，擁有生產(chǎn)、銷(xiāo)售及在研的型號(hào)產(chǎn)品40型左右，公司在原有火箭軍、陸軍、空軍和戰(zhàn)支基礎(chǔ)上，又取得了武警方面的突破，公司橫向的延展性較好；中長(zhǎng)期看好公司產(chǎn)品矩陣擴(kuò)張。軍品方面，公司擁有基于SDR平臺(tái)的寬窄帶兼容無(wú)線(xiàn)通信系統(tǒng)、新一代接入波形和自組網(wǎng)波形、基于軍用需求的軍用5G產(chǎn)品、新一代骨干網(wǎng)微波網(wǎng)絡(luò)電臺(tái)產(chǎn)品等研發(fā)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，民品方面，國(guó)產(chǎn)5G小基站已拿到工信部入網(wǎng)證與型號(hào)核準(zhǔn)證，后續(xù)將根據(jù)市場(chǎng)定制需求進(jìn)行產(chǎn)品化。公司縱向的延續(xù)性較強(qiáng)。
　　投資建議
　　公司作為軍用寬帶龍頭企業(yè)，將持續(xù)受益國(guó)防信息化建設(shè)和軍用寬帶滲透率提升，且公司前瞻性布局下一代軍用通信體制和國(guó)產(chǎn)5G小基站，遠(yuǎn)期定位由軍用4G向以寬帶為特色的信息化裝備領(lǐng)域拓展。我們調(diào)整公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)至2.55、3.55億元（前值4.09、5.54億元），新增2025年預(yù)測(cè)值4.78億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.41、0.57、0.76元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為29.87X/21.40X/15.90X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)影響公司項(xiàng)目進(jìn)度及產(chǎn)品交付；2）各軍兵種信息化建設(shè)不及預(yù)期；3）稅收政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。