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mmary事件：公司公告2023年一季報(bào)，2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)13.67/1.50/1.44億元，同比+1.46%/-5.53%/-7.09%，2023Q1美味鮮實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)13.26/1.53億元，同比+7.87%/+12.71%，調(diào)味品收入、利潤(rùn)略超預(yù)期。2023Q1基本EPS為0.19元。
　　商品房銷售減少影響表觀收入，渠道擴(kuò)張顯效調(diào)味品收入略超預(yù)期。2023Q1收入同比+1.46%，Q1公司本部實(shí)現(xiàn)收入1959萬(wàn)元，同比-5527萬(wàn)元，主要系公司“岐江東岸“項(xiàng)目銷售減少所致，Q1美味鮮收入同比+7.87%，略超預(yù)期，收現(xiàn)同比+6.33%，與收入基本匹配。分品類看，2023Q1醬油/雞精雞粉/食用油/其他同比+11.01%/+0.39%/+0.98%/+5.20%，醬油增長(zhǎng)較快主要系春節(jié)備貨有序推進(jìn)，渠道推廣擴(kuò)張持續(xù)顯效，2023Q1經(jīng)銷商環(huán)比凈增52個(gè)至2055家，地級(jí)市累計(jì)開(kāi)發(fā)313個(gè)，地級(jí)市開(kāi)發(fā)率為92.87%，區(qū)縣開(kāi)發(fā)率70.06%，Q1末渠道庫(kù)存預(yù)計(jì)在2個(gè)月內(nèi)保持良性；雞精雞粉、食用油及同比增速較慢，主因餐飲的弱復(fù)蘇及主銷區(qū)春節(jié)期間人口外流。
　　成本回落下調(diào)味品毛利率改善，費(fèi)效比提升，盈利能力同比提升。2023Q1歸母凈利率10.95%，同比-0.81pct，扣非歸母凈利率10.56%，同比-0.97pct，盈利能力下滑主要系公司總部商品房銷售利潤(rùn)貢獻(xiàn)同比減少2286萬(wàn)元，2023Q1美味鮮歸母凈利率11.52%，同比+0.50pct，拆分如下：1）2023Q1毛利率為31.41%，同比-0.90pct，主要系毛利率較高的商品房銷售收入減少，此外本年度商品房平均售價(jià)較上年下滑所致，2023Q1美味鮮毛利率為31.19%，同比+0.48pct，主要系原材料價(jià)格下降，及毛利率較高的醬油占比同比+1.83pct；2）2023Q1總費(fèi)率18.13%，同比+1.43pct，美味鮮總費(fèi)率16.77%，同比-0.04pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率為8.68%/4.88%/3.27%/-0.06%，同比-0.48pct/+0.33pct/+0.15pct/-0.04pct，銷售費(fèi)率下降與業(yè)務(wù)費(fèi)用、直營(yíng)電商費(fèi)用投入減少有關(guān)，管理費(fèi)率提升，與人員增加下薪酬增加有關(guān)；3）稅金及附加同比-44.69%，主要系總部結(jié)轉(zhuǎn)商品房收入減少，影響土地增值稅及附加稅費(fèi)減少。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們根據(jù)最新財(cái)報(bào)，略微調(diào)整了盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入為57.56/65.33/75.17億元，同比+7.8%/+13.5%/+15.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.81/9.01/10.82億元，同比+31.9%/+15.3%/+20.1%，對(duì)應(yīng)2023年4月26日收盤價(jià)，PE估值為35/30/25x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道擴(kuò)張效果低于預(yù)期；控股股東變更進(jìn)程拖延較長(zhǎng)；營(yíng)銷總更變帶來(lái)的渠道經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。