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事件
　　2023年4月27日，樂惠國(guó)際發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。
　　投資要點(diǎn)
　　▌業(yè)績(jī)符合預(yù)期，繼續(xù)打造精釀第二主業(yè)
　　業(yè)績(jī)端：1）2022年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)為12.04/0.22/0.23億元，同比+21.71%/-52.66%/-50.12%。
　　2）2022Q4營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非為-0.39/-0.30/-0.24億元，同比-114.88%/-46.46%/-271.12%。3）2023 Q1營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非為3.20/0.07/0.07億元，同比+2.97%/-62.72%/-30.14%，公司繼續(xù)發(fā)力精釀板塊，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　2022年鮮啤30公里精釀板塊產(chǎn)生凈虧損4535.60萬(wàn)元，主要系新業(yè)務(wù)處起步階段，產(chǎn)能尚在布局中。盈利端：1）2022年毛利率/凈利率/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率為22.92%/1.49%/5.98%/12.53%，同比-0.8/-3.2/+3.2/-1.7pct。2）2022Q4銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率為62.3%/80%，同比+59.8/+67.3pct。3）2023Q1毛利率/凈利率/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率22.20% /1.74% /5.92%/10.40%，同比+1.1/-4.2/+1.2/+1.5pct。
　　▌繼續(xù)建設(shè)終端渠道，精釀加速百城百?gòu)S布局
　　分產(chǎn)品看，2022年裝備制造/鮮啤營(yíng)收11.45/0.54億元，同比+16.96%/+620.75%，占比95.1% /4.5%，鮮啤業(yè)務(wù)開始起量，毛利率水平提升。分區(qū)域看，2022年國(guó)內(nèi)/國(guó)外營(yíng)收分別為5.53 /6.46億元，同增22%/21%，占比46%/54%。渠道來(lái)看，公司發(fā)力小酒館及打酒站業(yè)務(wù)，建立品牌終端渠道，2022年開設(shè)36家小酒館，40家打酒站。目前小酒館已成居民休閑地標(biāo)性小店，成功打造酒館盈利模型，打酒站完成打磨，確定以店中店為主要形態(tài)。產(chǎn)能來(lái)看，2022年11月，鮮啤30公里長(zhǎng)沙、沈陽(yáng)工廠投入生產(chǎn)，新增鮮啤產(chǎn)能1.5萬(wàn)噸，全年產(chǎn)能2.8萬(wàn)噸。2022年完成對(duì)武漢工廠投建前期籌備工作，2023年3月份正式開工建設(shè)，產(chǎn)能2萬(wàn)噸，將進(jìn)一步增加精釀鮮啤業(yè)務(wù)產(chǎn)能布局。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　2022年是公司精釀啤酒元年，當(dāng)前處于投產(chǎn)早期，固定成本攤銷影響業(yè)績(jī)，我們認(rèn)為旺季銷售有望加速放量，整體繼續(xù)看好公司切入精釀+鮮啤賽道。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.61/1.03/1.51元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為66/39/26倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、精釀產(chǎn)業(yè)鏈延伸項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)、客戶相對(duì)集中風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。