>> 長江證券-海爾智家(600690)2023Q1財報點評：經(jīng)營穩(wěn)步恢復，改善邏輯如期回歸-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 1853KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
管泉森 |
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事件描述
海爾智家披露2023年一季度財務報告：公司實現(xiàn)營收650.66億元，同比+8.02%，實現(xiàn)歸母凈利潤39.71億元，同比+12.60%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤37.00億元，同比+15.95%。同時，公司還披露：①2023年度A/H股核心員工持股計劃，其中A股擬覆蓋不超過2400人，額度為56,550萬元，H股額度不超過34人參與，額度7050萬元；按40%/60%比例分兩期歸屬，考核目標要求23年及24年較22年扣非歸母凈利潤復合增速≥15%且凈資產(chǎn)收益率≥16.8%，若二者等權重加總完成率0.8~1，商議歸屬，若低于0.8則不歸屬；②公司擬以≤32元的價格在12個月內(nèi)回購15~30億，用于實施公司員工持股計劃，預計回購數(shù)量不超過9,375萬股。
事件評論
主營增速恢復良好，海外表現(xiàn)較超預期。23Q1海爾內(nèi)銷收入同比+8%+，22H1/H2分別同比+13%及-3%，其中22Q1超過15%；卡薩帝環(huán)比恢復，增速預計跟內(nèi)銷差不多；分品類來看，空調(diào)受益景氣及重點發(fā)力，增長或更快；其余品類總體較為平穩(wěn)。23Q1公司海外收入同比+11.3%，22H1/H2分別+8%/+13%，其中22Q1約為+4%；分區(qū)域來看，預計期內(nèi)北美仍有穩(wěn)健表現(xiàn)，歐洲實現(xiàn)較快增長，俄羅斯或貢獻較大區(qū)域增量。收入端整體來看，內(nèi)銷在高基數(shù)上恢復良好，海外也明顯好于市場偏悲觀的預期；綜上所述，我們認為海爾綜合競爭優(yōu)勢突出，產(chǎn)業(yè)環(huán)境邊際好轉的情況下，收入大個位數(shù)增長確定性高。
提效降費邏輯回歸，盈利提升趨勢確定。23Q1公司毛利率28.70%，同比+0.04pct，預計內(nèi)銷毛利率改善明顯，表觀提升有限主要是外銷毛利率有壓力，絕對值也低于內(nèi)銷，不過海外毛利率降幅在持續(xù)收窄，海外整體盈利改善節(jié)奏滯后國內(nèi)半年左右，綜合來看全年毛利率改善確定，且幅度有望逐季擴大。22Q4的短暫擾動后，23Q1降費增效邏輯如期回歸，期內(nèi)銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比-0.43/-0.08/+0.09/+0.09pct，期間費用率合計-0.33pct，海外加息帶來財務費用率上升侵蝕了部分效率改善，預計全年提效降費邏輯延續(xù)。綜合影響下，公司單季凈利潤率+0.25pct至6.10%，僅次于16Q1，扣非更優(yōu)。
卡薩帝及北美無需過憂，公司α成色十足。當前市場對卡薩帝和北美較為關注；卡薩帝22年增速階段性放緩主因是疫情，23Q1恢復階段的卡薩帝在同期+32%的增速基數(shù)上仍能實現(xiàn)較好擴張，已可以逐步打消疑慮。北美雖然仍存不確定性，但考慮到需求走弱和去庫存在22H2已有充分體現(xiàn)，且Whirlpool 23Q1降幅也在收窄，基本符合其全年“前低后高，同比-2%~-1%”的預期，預計Q2能見度會大幅提升。中長期來看，我們認為公司盈利能力仍有較大提升空間，α依舊顯著：高端化及全球化構筑的核心競爭優(yōu)勢，仍然較大的降本增效潛力及持續(xù)落地的降本增效措施，空調(diào)、三翼鳥及生活電器等提供新看點。
維持公司“買入”評級。22年在外部環(huán)境格外艱難的情況，作為兩千億級以上體量的消費品公司，海爾依舊實現(xiàn)了超過7%的收入和超過12%的利潤增長，23Q1經(jīng)營恢復較好，卡薩帝增速及提效降費邏輯逐漸回歸；盈利改善平緩，主因是內(nèi)外銷成本壓力錯期，海外毛利率有望年內(nèi)逐季修復。我們認為，22Q4的階段性承壓更多是外部環(huán)境使然，不應將其演繹為邏輯問題。展望23年，在成本及疫情沖擊顯著緩和，國內(nèi)地產(chǎn)修復，海外需求企穩(wěn)回升的情況下，公司α有望得到更充分體現(xiàn)。預計公司23及24年歸母凈利潤分別為170及196億元，對應當前股價PE分別為12.45及10.80倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、國內(nèi)需求修復不及預期；2、北美需求低預期；3、原材料價格大幅上漲。
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