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22年經(jīng)營(yíng)承壓，看好23年盈利勢(shì)能向上
　　22年?duì)I收/歸母凈利/扣非歸母凈利25.9/5.2/4.9億元，同比+0.0%/-21.7%/-22.7%，對(duì)應(yīng)22Q4營(yíng)收/歸母凈利/扣非凈利9.5/2.2/2.0億元，同比+39.5%/+110.1%/+109.7%。22Q1-3因疫情等外部因素，銷售承壓，Q4強(qiáng)爽得益于目標(biāo)客群重定位后的精準(zhǔn)推廣與話題營(yíng)銷，實(shí)現(xiàn)快速放量并拉動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。23Q1強(qiáng)爽熱度延續(xù)、微醺/清爽等有所修復(fù)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利7.6/1.9億元，同比+41.1%/ +104.7%。利潤(rùn)端，22Q4/23Q1歸母凈利率同比+7.7/ +7.7pct，得益于銷量加速增長(zhǎng)攤薄固定成本/費(fèi)效比提升帶動(dòng)盈利彈性顯現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)23-25 EPS 0.79/1.01/1.26元，參考可比23年平均PE 53x（Wind一致預(yù)期），考慮公司變化積極，給予一定估值溢價(jià)，給予23年65x PE，目標(biāo)價(jià)51.35元，“買入”評(píng)級(jí)。
　　強(qiáng)爽強(qiáng)勢(shì)出圈，打造第二增長(zhǎng)曲線
　　22年預(yù)調(diào)雞尾酒/食用香精營(yíng)收22.6/2.8億，同比-1.2%/+2.3%，預(yù)調(diào)酒銷量/箱價(jià)同比+11.2%/-11.2%。22年疫情/消費(fèi)疲軟對(duì)供需造成影響，Q4強(qiáng)爽出圈，抖音“8度不信邪”及永劫無(wú)間游戲聯(lián)名實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營(yíng)銷，公司乘勢(shì)增加線下陳列、提升曝光度，形成第二增長(zhǎng)曲線。分渠道，22年線下/數(shù)字零售/即飲渠道營(yíng)收同比+6.6%/-16.8%/-33.1%，即飲場(chǎng)景受損，線上渠道因物流受阻承壓，線下非即飲渠道相對(duì)穩(wěn)??；分區(qū)域，22年華北/華東/華南/華西營(yíng)收同比+26.6%/-10.3%/+9.6%/-9.2%，截至22年末，公司經(jīng)銷商2193家，較22H1末凈增230家，強(qiáng)爽依靠強(qiáng)動(dòng)銷帶動(dòng)渠道擴(kuò)張。
　　成本改善+大單品加速放量，看好23年盈利能力修復(fù)
　　22年毛利率63.8%，同比-1.6pct，預(yù)調(diào)酒箱價(jià)/箱成本同比-11.2%/-7.4%，箱價(jià)下滑系銷售不暢之下貨折增加；費(fèi)用端，22年銷售費(fèi)用率24.1%，同比+2.3pct，系22年清爽/強(qiáng)爽廣告費(fèi)增加；管理費(fèi)用率6.7%，同比+1.4pct，系職工薪酬及激勵(lì)費(fèi)用增加，22年歸母凈利率20.1%，同比-5.6pct。22Q4/23Q1公司毛利率67.0%/65.5%，同比+4.7/+2.9pct，系包材等價(jià)格下降、強(qiáng)爽高增下固定成本有所攤??；22Q4/23Q1銷售費(fèi)用率22.9%/20.6%，同比-4.1/-4.9pct，終端動(dòng)銷高熱度之下，費(fèi)效比持續(xù)提升，盈利顯著改善，22Q4/23Q1凈利率同比+7.7/+7.7pct。
　　看好公司成長(zhǎng)性與盈利彈性，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　考慮Q1強(qiáng)爽高增、費(fèi)效提升超預(yù)期，我們下調(diào)費(fèi)用率、上調(diào)23-24年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-24年EPS 0.79/1.01元（前次0.73/0.99元），引入25年EPS 1.26元，目標(biāo)價(jià)51.35元（前次51.10元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期、食品安全問(wèn)題。