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收入穩(wěn)健增長，下半年景氣度向上值得期待
　　公司23Q1實(shí)現(xiàn)收入1.5億元，同比+12%，歸母凈利潤2411萬元，同比-39%，扣非歸母凈利潤2229萬元，同比-39%。我們判斷隨著通用自動化行業(yè)下半年的逐步復(fù)蘇，公司收入和凈利有望向好，維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023~25年歸母凈利潤分別為2.20/2.87/3.42億元，同比+33%/30%/19%，對應(yīng)PE 26/20/17x。通用自動化板塊可比公司W(wǎng)IND一致預(yù)期23PE均值32倍，給予公司32x 23PE，目標(biāo)價160.32（前值180.36）元，維持“買入”評級。
　　股權(quán)激勵費(fèi)用及轉(zhuǎn)債利息支出致凈利率有較大下滑
　　公司Q1收入實(shí)現(xiàn)正增長，我們判斷刀具產(chǎn)品銷量及價格均略有提升。盈利能力方面，公司23Q1實(shí)現(xiàn)毛利率45.3%，凈利率16.0%，同比分別下滑3.2和13.5pct，凈利率大幅下滑主要系費(fèi)用率提升的影響。公司23Q1銷售、管理、研發(fā)及財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比增加2.63、2.56、3.30和4.52pct，主要系1）確認(rèn)股權(quán)激勵費(fèi)用782萬元，2）可轉(zhuǎn)債利息支出約645萬元，該兩項(xiàng)費(fèi)用總和占到Q1收入的9.5%，貼回后費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定。
　　募投項(xiàng)目進(jìn)入爬坡期，折舊增加對利潤短期有負(fù)面影響
　　毛利率下滑主要系整體刀具業(yè)務(wù)開始貢獻(xiàn)收入和新產(chǎn)能折舊影響。公司IPO以及可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目已按計(jì)劃完成建設(shè)，除3000萬片硬質(zhì)合金數(shù)控刀片、500萬片金屬陶瓷數(shù)控刀片產(chǎn)能外，還包含200萬支硬質(zhì)合金整體刀具、50萬件精密數(shù)控刀體產(chǎn)品以及140萬支高效鉆削刀具產(chǎn)能。新產(chǎn)能尚處于在產(chǎn)能爬坡初期，23Q1固定資產(chǎn)總額較22年末提升約2億規(guī)模，按照10年設(shè)備折舊期估算，未來每季度將新增折舊500萬元，占Q1收入的3%。
　　未來將開展簡易再融資，產(chǎn)能不斷擴(kuò)張
　　除已完成建設(shè)的項(xiàng)目外，3月底公司公告審議通過了《關(guān)于提請股東大會授權(quán)董事會以簡易程序向特定對象發(fā)行股票的議案》，擬向特定對象發(fā)行不超過3億元且不超過最近一年末凈資產(chǎn)20%的股票，充沛的在手資金有望保障公司未來產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張。
　　風(fēng)險提示：1）產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；2）國產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)品重合度加大；3）下游需求持續(xù)低迷