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事件：蘇泊爾公布2023年一季報(bào)。公司2023年一季度實(shí)現(xiàn)收入49.6億元，YoY-11.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.4億元，YoY-18.6%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.3億元，YoY-19.1%。我們認(rèn)為，歐美需求持續(xù)低迷，且國(guó)內(nèi)消費(fèi)受疫情過(guò)峰影響，Q1蘇泊爾經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)短期承壓。隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)逐步復(fù)蘇，期待公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善。
　　Q1單季度收入同比有所下降：分區(qū)域來(lái)看：1）內(nèi)銷(xiāo)方面，一二月份國(guó)內(nèi)消費(fèi)景氣仍受疫情過(guò)峰影響，Q1蘇泊爾內(nèi)銷(xiāo)收入同比略有下降?？少Y參考的是，根據(jù)久謙數(shù)據(jù)推總，Q1蘇泊爾線(xiàn)上（天貓+京東+抖音）銷(xiāo)售額YoY-2.7%。蘇泊爾興趣電商運(yùn)營(yíng)能力優(yōu)秀，抖音、拼多多等渠道持續(xù)貢獻(xiàn)增量。據(jù)久謙數(shù)據(jù)，Q1蘇泊爾抖音收入YoY+25.6%。2）外銷(xiāo)方面，歐美小家電需求持續(xù)低迷，Q1蘇泊爾外銷(xiāo)收入同比有一定下降，但環(huán)比有改善趨勢(shì)。展望后續(xù)，公司持續(xù)優(yōu)化渠道布局，不斷推出創(chuàng)意產(chǎn)品，公司收入增速有望回升。
　　Q1單季度盈利能力同比小幅下降：Q1蘇泊爾毛利率為25.2%，同比-0.1pct，主要因?yàn)槭杖胂陆祵?dǎo)致規(guī)模效應(yīng)有所減小。Q1公司期間費(fèi)用率同比+1.6pct，其中，銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+1.5pct、+0.3pct、+0.1pct、-0.3pct。公司加大營(yíng)銷(xiāo)投放，且持續(xù)拓展費(fèi)用較高的興趣電商渠道，Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率同比明顯增加。2022年底公司子公司獲得高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證，所得稅稅率有所下降，Q1公司所得稅占收入比例同比-0.9pct。綜合影響之下，Q1蘇泊爾凈利率為8.8%，同比-0.8pct。后續(xù)，隨著原材料價(jià)格逐步下行，公司改革成效持續(xù)體現(xiàn)，盈利能力有望提升。
　　Q1單季經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比提升：蘇泊爾Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入7.5億元，YoY+106.5%。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況明顯改善，主要因?yàn)樵牧蟽r(jià)格下行，Q1購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金YoY-33.4%。本期末，公司存貨余額21.0億元，YoY-19.5%，公司庫(kù)存消化較好，存貨周轉(zhuǎn)有所改善；貨幣資金余額41.4億元，YoY+40.4%，公司在手資金充裕。公司合同負(fù)債余額10.6億元，YoY+40.4%，顯示下游經(jīng)銷(xiāo)商預(yù)期較為積極。
　　投資建議：蘇泊爾是我國(guó)廚房小家電的領(lǐng)軍企業(yè)，品牌影響力保持領(lǐng)先。長(zhǎng)期來(lái)看，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和銷(xiāo)售渠道不斷優(yōu)化，且持續(xù)受益于母公司SEB集團(tuán)的全球訂單轉(zhuǎn)移，收入和業(yè)績(jī)有望保持快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2023年~2025年的EPS分別為2.87/3.21/3.57元，維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)，給予公司2023年22倍動(dòng)態(tài)市盈率，相當(dāng)于6個(gè)月目標(biāo)價(jià)63.10元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格大幅上升，人民幣大幅升值。