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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　4月27日公司發(fā)布年報(bào)和一季報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.9億元，同比-0.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.2億元，同比-21.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.9億元，同比-22.7%。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.6億元，同比+41.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.9億元，同比+104.7%；扣非凈利潤(rùn)1.9億元，同比+105.9%，業(yè)績(jī)超預(yù)期。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　強(qiáng)爽快速起量，23Q1維持高增。分產(chǎn)品看，1）強(qiáng)爽于去年9月在抖音等渠道走紅，扭轉(zhuǎn)預(yù)調(diào)酒銷售下滑態(tài)勢(shì)，22H2實(shí)現(xiàn)收入13.9億元，同比+13.2%（其中量+33.8%，價(jià)-15.4%）。2）食用香精22H2亦小幅修復(fù)，收入+4.9%（量+8.6%，價(jià)-3.5%），主要系疫后下游定制化需求回補(bǔ)。3）23Q1維持高增態(tài)勢(shì)，系微醺、玻璃瓶環(huán)比改善，強(qiáng)爽單月銷量維穩(wěn)（屬于純?cè)隽浚?3Q1合同負(fù)債2.2億元，環(huán)比+1.6%，同比+402%，Q2儲(chǔ)備充足。
　　傳統(tǒng)網(wǎng)點(diǎn)持續(xù)下沉，全國(guó)化進(jìn)程加速。受疫情擾動(dòng)，22年線下/數(shù)字零售/即飲渠道收入分別為19.3/5.4/0.6億元，同比+6.6%/-16.8%/-33.1%。華東以外市場(chǎng)逐步開(kāi)拓，22年底經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到2193家，同比+16.2%。增量主要集中在華北/華南市場(chǎng)，22年收入增速分別為27%/9.7%，凸顯較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性。
　　成本下行+規(guī)模效應(yīng)，23年利潤(rùn)彈性可期。公司凈利率22Q4/23Q1分別為22.8%/24.7%，均同比+7.7pct，且22Q1環(huán)比持續(xù)改善。主要系1）核心原料如鋁錠、玻璃、紙箱價(jià)格降幅較大。2）產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，規(guī)模效應(yīng)加強(qiáng)，22H2預(yù)調(diào)酒噸成本-7.4%。3）費(fèi)用端，22年追加新品投放+清爽簽約代言人+激勵(lì)攤銷增加，22Q4銷售/管理費(fèi)率分別同比+2.3pct/1.4pct。4）23Q1各項(xiàng)費(fèi)率逐步優(yōu)化，銷售/管理費(fèi)率分別同比-4.9pct/-2.2pct，釋放利潤(rùn)空間。
　　公司作為預(yù)調(diào)酒龍頭，有望持續(xù)受益于行業(yè)滲透率提升。產(chǎn)品端，面向不同消費(fèi)人群推出“3-5-8”度產(chǎn)品矩陣，微醺已有驗(yàn)證，強(qiáng)爽仍在逐步起量，看好后續(xù)清爽的培育潛力。渠道端，今年將加大力度建設(shè)餐飲渠道，并結(jié)合線上渠道進(jìn)行新品推廣，隨著組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化，全國(guó)化擴(kuò)張大有可為。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　考慮到Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，上調(diào)23-24年盈利預(yù)測(cè)19%/17%。預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利分別為9.0/11.7/14.5億元，分別同比增長(zhǎng)+73%/30%/24%，對(duì)應(yīng)PE分別為48x/37x/30x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)；新品放量不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。