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2023Q1公司收入同比增加8%，超越國(guó)內(nèi)汽車(chē)行業(yè)12pct。福耀2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.52億，同比+7.7%，環(huán)比-7.9%，營(yíng)收表現(xiàn)超越行業(yè)12pct（23Q1國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)量同比-4.3%），營(yíng)收超越行業(yè)的原因預(yù)計(jì)主要系汽車(chē)玻璃ASP同比提升所致。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.15億（匯兌負(fù)面影響1.2億），同比+5.0%，環(huán)比+7.0%，扣非凈利潤(rùn)8.78億，同比+2.6%，環(huán)比+3.2%，利潤(rùn)總額11億，同比提升4%，環(huán)比提升11%2023Q1毛利率環(huán)比+0.4pct，四費(fèi)率同比-1.74pct。2023Q1公司毛利率為33.20%，同比-2.56pct，環(huán)比+0.35pct,毛利率同比下滑，我們預(yù)計(jì)主要系能源及純堿漲價(jià)對(duì)成本的影響；凈利率12.97%，同比-0.33pct，環(huán)比+1.81pct。公司2023Q1四費(fèi)率為17.26%，同比-1.74pct，環(huán)比-0.06pct，其中銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別4.82/7.73/0,44/4.27%，同比變動(dòng)+0.31/+0.12/-2.30/+0.13pct，環(huán)比變動(dòng)-0.27/-0.03/+0.65/-0.40pct。
　　高附加值新品周期疊加產(chǎn)能新一輪擴(kuò)張周期，汽車(chē)玻璃產(chǎn)品價(jià)量雙升。量端，2022年，公司汽車(chē)玻璃銷(xiāo)量127.14百萬(wàn)平方米，按每輛車(chē)4平米玻璃折算，相當(dāng)于裝配了3179萬(wàn)輛汽車(chē)，22年全球汽車(chē)銷(xiāo)量7839萬(wàn)輛，測(cè)算公司汽車(chē)玻璃全球市占率40.6%，同比+3.7pct。8月30日福耀公告，1）擬對(duì)福耀美國(guó)加投資6.5億美元，擴(kuò)建鍍膜汽車(chē)玻璃、浮法玻璃等；2）合作鄭州政府，規(guī)劃全產(chǎn)業(yè)鏈布局；3）增資6億人民幣建設(shè)福清鍍膜汽車(chē)玻璃、鋼化夾層邊窗生產(chǎn)線等。2023年，公司預(yù)計(jì)資本支出人民幣63.77億元，同比+107%。
　　價(jià)端，汽玻單平米價(jià)格由2016年的152.4元持續(xù)提升至2022年的201.3元，CAGR為4.7%，2022年加速提升（ASP同比+12%，高附加值產(chǎn)品占比同比+6pct）。伴隨天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值玻璃的滲透，我們測(cè)算汽車(chē)玻璃行業(yè)單車(chē)價(jià)值量2020-2025年CAGR預(yù)計(jì)8%-15%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外疫情不確定性影響公司汽玻業(yè)務(wù)和SAM整合進(jìn)度。
　　投資建議：維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　公司作為全球汽車(chē)玻璃龍頭，智能化大趨勢(shì)下，汽車(chē)玻璃有望1）單車(chē)玻璃用量（面積）增長(zhǎng)，從4平米到6平米；2）單平米價(jià)值量提升（鍍膜、隔熱、包邊、HUD、調(diào)光、5G通信等），從600元提升至2000元以上。后續(xù)汽車(chē)玻璃、網(wǎng)聯(lián)化打開(kāi)新天地，行業(yè)ASP提升有望加速。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年?duì)I收320/381/435億，23-25年歸母凈利潤(rùn)分別49/59/71億，對(duì)應(yīng)PE分別18/15/13x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。