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系統(tǒng)/設(shè)備/材料賦能發(fā)展，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　盛劍環(huán)境2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利13.3/1.30億元，同比+8%/-14%，歸母凈利低于華泰預(yù)期16%（預(yù)期：1.54億元）。1Q23營(yíng)收/歸母凈利2.64億元/1,874萬(wàn)元，同比+39%/+33%。根據(jù)公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張速度，我們上調(diào)期間費(fèi)用預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利2.00/3.02/4.40億元（前值：2.19/3.16/-億元），考慮公司濕電子材料成長(zhǎng)空間廣闊，給予2023年29.9x PE（參考可比公司2023年Wind一致預(yù)期PE均值為23.0x），目標(biāo)價(jià)47.84元/股（前值：53.90元/股，基于2023年30.8x PE），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　光電顯示收入下滑20%，新能源業(yè)務(wù)帶來(lái)全新增量
　　公司2022年集成電路/光電顯示/新能源行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入6.92/4.24/1.97億元，全年新增訂單含稅金額15.8億元，同比+10%，其中集成電路/光電顯示/新能源9.8/3.5/2.5億元。截至2023年4月26日，公司在手訂單含稅金額為14.1億元（含已中標(biāo)未簽合同），其中集成電路/光電顯示/新能源在手訂單含稅金額分別為9.2/2.9/1.9億元。公司將業(yè)務(wù)拓展至鋰電和光伏等新能源產(chǎn)業(yè)，中標(biāo)時(shí)代吉利等頭部項(xiàng)目，承接隆基綠能越南項(xiàng)目，成功進(jìn)軍海外市場(chǎng)。我們認(rèn)為下游行業(yè)高景氣有望驅(qū)動(dòng)公司持續(xù)成長(zhǎng)。
　　訂單交付延遲影響系統(tǒng)/設(shè)備收入，研發(fā)投入和核心部件自產(chǎn)顯成效
　　分產(chǎn)品看，公司2022年系統(tǒng)/設(shè)備收入為7.2/4.6億元，同比-14/+57%。因外部因素?cái)_動(dòng)，公司系統(tǒng)和設(shè)備業(yè)務(wù)訂單交付有所延遲。制程附屬設(shè)備2022年新增訂單含稅金額1.96億元，實(shí)現(xiàn)收入1.73億元，銷(xiāo)量同比+47%至798套，庫(kù)存446套，主要系外部因素引起的延遲發(fā)貨所致。公司加強(qiáng)研發(fā)投入，完成燃燒+水洗機(jī)型的研發(fā)驗(yàn)證測(cè)試，研發(fā)驗(yàn)證水洗+燃燒+水洗樣機(jī)，在光電顯示行業(yè)取得批量訂單。在核心部件國(guó)產(chǎn)化方面，完成了火炬頭自動(dòng)生產(chǎn)線的規(guī)劃設(shè)計(jì)與建設(shè)工作，提升自產(chǎn)比例，為后續(xù)運(yùn)維提供有力保障。
　　濕電子材料國(guó)產(chǎn)化率不足40%，公司有望受益于國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程
　　據(jù)中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2025年全球濕電子材料總需求量697萬(wàn)噸，其中集成電路/光電顯示313/244萬(wàn)噸，目前我國(guó)集成電路/光電顯示濕電子材料國(guó)產(chǎn)化率均不足40%，先進(jìn)制程晶圓和高世代顯示面板的功能性濕電子材料基本全部依賴(lài)進(jìn)口。盛劍環(huán)境濕電子材料全年實(shí)現(xiàn)收入1.12億元，同比+30%。2022年8月，公司就適用于平板顯示的剝離劑和蝕刻液，與長(zhǎng)瀨化成株式會(huì)社達(dá)成技術(shù)使用合作。目前公司已經(jīng)啟動(dòng)面板行業(yè)客戶(hù)的光刻膠剝離液送樣工作，公司有望受益于濕電子材料國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，成長(zhǎng)空間廣闊。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：集成電路和光電顯示行業(yè)資本開(kāi)支不及預(yù)期，市占率提升不及預(yù)期，濕電子材料拓展不及預(yù)期。