>> 華泰證券-福耀玻璃(600660)市場波動下增長依然平穩(wěn)-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔劼,王帥 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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收入逆勢增長，毛利率小幅回落
福耀玻璃一季度實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入70.5億元，同比+7.7%。實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤9.2億元，同比+5.0%，扣除匯兌損益的影響，核心凈利潤10.3億元，同比+2.7%。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)約105天，同比+8天，主因主機廠去庫存導(dǎo)向，排產(chǎn)有所下降，部分收入未及時確認(rèn)。毛利率33.2%，同比回落2.6個百分點，主因固定成本占比同比有所提升。在市場波動下(1Q23全國汽車產(chǎn)量同比-5.0%)，公司仍然實現(xiàn)了收入的逆勢提升和盈利的穩(wěn)健增長，體現(xiàn)了強勁的競爭力。維持2023/2024/2025年EPS預(yù)測2.02/2.34/2.58元不變，福耀玻璃-A/H目標(biāo)價41.34元/38.96港元不變，基于20.5x/17.0x2023年P(guān)/E，與2017年以來平均基本一致。維持“買入”。
成本要素正逐步回歸
1Q23海運費同比下行使公司利潤總額同比上升1.3億元，基本抵消了純堿和能源價格的同比上升對成本的不利影響(能源價格同比上漲使利潤總額同比下降8877萬元，純堿價格同比上漲使利潤總額同比下降1503萬元)。近期雖然純堿現(xiàn)貨市場相對平穩(wěn)(截至4月26日，較年內(nèi)高點降43元/噸，降幅1.4%)，但由于部分大型天然堿項目臨近投產(chǎn)，純堿期貨價格已經(jīng)顯著下降。截至4月27日，純堿期貨價格已較年內(nèi)高點回落881元/噸，幅度29.2%。21-22年成本要素價格顯著上漲的影響正在逐步回歸，有望對公司利潤率提升產(chǎn)生積極影響。
市場復(fù)蘇疊加低基數(shù)，2Q23核心利潤增長有望提速
盡管補貼政策的變化，乘用車銷售市場在1-2月累計同比-19.7%，但得益于廠家降價促銷及消費回暖，乘用車銷售市場3月下旬起呈現(xiàn)顯著復(fù)蘇的態(tài)勢。根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，3月當(dāng)月乘用車零售銷量同比+0.5%，4月前三周零售銷量累計同比+72%。美國4月輕型車季調(diào)后銷量同比+8.5%，延續(xù)了1Q23以來的復(fù)蘇態(tài)勢(1Q23：同比+8.2%)?？紤]到市場的復(fù)蘇以及2Q22的低基數(shù)，我們預(yù)計公司2Q23扣除匯兌損益后核心利潤的同比增長有望進(jìn)一步提速。長期看，基于穩(wěn)固的競爭力，我們預(yù)計公司有望通過高附加值產(chǎn)品的開發(fā)、產(chǎn)業(yè)鏈價值延伸以及海外市場的開拓，繼續(xù)實現(xiàn)穩(wěn)健增長。
風(fēng)險提示：成本上漲幅度大于預(yù)期，汽車消費弱于預(yù)期。
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