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調(diào)味品主業(yè)向好，母公司拖累合并報(bào)表業(yè)績(jī)中炬高新公布2023年一季報(bào)。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.7億元，同比增1.5%；歸母凈利1.5億元，同比降5.5%。2023Q1美味鮮營(yíng)收13.26億元，同比7.9%；歸母凈利1.53億元，同比增12.7%。合并報(bào)表利潤(rùn)增速低于美味鮮，是由于一季度公司商品房收入減少，導(dǎo)致本部收入同比減少0.55億元、歸母凈利虧損285萬(wàn)元。
　　考慮到母公司業(yè)務(wù)拖累，略下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利分別為7.65（-0.37）、8.94（-0.45）、10.91（-0.55）億，EPS分別為0.97（-0.05）、1.14（-0.06）、1.39（-0.07）元，同比分別扭虧、17.0%、22.0%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為35.9、30.7、25.2倍。調(diào)味品業(yè)務(wù)復(fù)蘇，主業(yè)穩(wěn)健成長(zhǎng)。當(dāng)前股東結(jié)構(gòu)變化是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，股權(quán)問(wèn)題落地后可能會(huì)有催化，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　行業(yè)復(fù)蘇回暖，調(diào)味品趨勢(shì)向好受益于餐飲回暖，一季度美味鮮營(yíng)收實(shí)現(xiàn)7.9%增長(zhǎng)。目前渠道良性，渠道庫(kù)存較好。分品類(lèi)來(lái)看，醬油、雞精雞粉、食用油分別增11.0%、0.4%、1.0%，醬油仍是增長(zhǎng)主力。小調(diào)味品類(lèi)5.2%的增速低于醬油。一季度凈新增經(jīng)銷(xiāo)商52家至2055家水平，渠道精耕仍在持續(xù)。我們判斷隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，全年消費(fèi)增速可能前低后高，我們預(yù)計(jì)全年美味鮮營(yíng)收實(shí)現(xiàn)10%左右增長(zhǎng)，母公司增速略慢，全年預(yù)測(cè)合并報(bào)表營(yíng)收可能個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。
　　毛利率提升以及費(fèi)用率下降推動(dòng)2023Q1美味鮮歸母凈利快速增長(zhǎng)2023Q1美味鮮毛利率同比增0.48pct至31.2%，主要是與原料成本價(jià)格下行以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升（高毛利率醬油占比增加）有關(guān)。一季度行業(yè)呈明顯復(fù)蘇趨勢(shì)，費(fèi)用投放效率提升，美味鮮銷(xiāo)售費(fèi)用率下降0.48pct，對(duì)利潤(rùn)有正面貢獻(xiàn)。全年來(lái)看預(yù)估成本應(yīng)是下行趨勢(shì)，美味鮮利潤(rùn)率應(yīng)有改善。
　　復(fù)蘇趨勢(shì)確立，期待管理改善隨著餐飲明顯改善，消費(fèi)回暖給調(diào)味品行業(yè)帶來(lái)復(fù)蘇機(jī)會(huì)。公司一方面加快空白市場(chǎng)開(kāi)發(fā)與核心市場(chǎng)下沉，另一方面打造產(chǎn)品矩陣，形成多品類(lèi)齊發(fā)展勢(shì)頭。建議關(guān)注公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)的預(yù)期經(jīng)營(yíng)改善機(jī)會(huì)，股權(quán)問(wèn)題落地，治理機(jī)制改善可能成為公司短期股價(jià)催化劑。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全事件、股權(quán)結(jié)構(gòu)變化。