>> 申港證券-生物股份(600201)云散月將明-230424
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 3714KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
申港證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曹旭特 |
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推薦邏輯：
行業(yè)：動保板塊估值低，配置安全邊際高；下游養(yǎng)殖規(guī)?；?，獸用生物制品滲透率提升；市場苗替代政采苗盈利能力提升；新品種將上市行業(yè)擴容。
公司：口蹄疫疫苗毛利率企穩(wěn)；非口苗產(chǎn)品繪制第二增長曲線。
周期將至動保估值修復(fù)可期
動保和生豬養(yǎng)殖板塊的估值歷史走勢較為相近，但當(dāng)前兩者估值水平背離。
截至2023年4月14日，動保板塊PB僅為歷史16%分位數(shù)，生豬養(yǎng)殖板塊PB估值約為歷史61%分位數(shù)。近期，生豬產(chǎn)能進(jìn)入去化通道，養(yǎng)殖板塊估值回升，動保將緊隨其后迎來估值修復(fù)。
獸用生物制品增長空間大優(yōu)質(zhì)頭部企業(yè)受益
單價疫苗向多價疫苗、多聯(lián)疫苗發(fā)展將成趨勢。多價、多聯(lián)疫苗實現(xiàn)“一針多防”，提高疫苗接種效率的同時減少接種成本，為畜禽養(yǎng)殖企業(yè)減輕負(fù)擔(dān)。具備多聯(lián)、多價苗研發(fā)生產(chǎn)能力和生產(chǎn)工藝的企業(yè)將受益。
“先打后補”全面加速推進(jìn)，市場苗將快速發(fā)展。國家強制免疫疫病逐步減少，市場苗逐步取代政采苗。市場苗價高質(zhì)優(yōu)，頭部企業(yè)受益。
滲透率提升+國產(chǎn)化替代雙驅(qū)動，寵物疫苗將開辟藍(lán)海市場。寵物藥品潛在市場空間超百億。2020年，全球?qū)櫸镉盟幰?guī)模135.5億美元，占全球獸藥市場總體比重達(dá)40%，而我國寵物用藥銷售額占比僅1.4%，潛在空間巨大。目前國內(nèi)寵物疫苗市場主要由外資企業(yè)主導(dǎo)，國產(chǎn)藥品、疫苗方興未艾。
公司口苗基本盤穩(wěn)固非口苗管線蓄勢待發(fā)
市場化替代下口蹄疫疫苗市場擴容，價格戰(zhàn)局勢緩和。至2025年，市場苗完全替代政采苗，我們測算屆時口苗市場空間較當(dāng)前市場空間擴容37%。公司口蹄疫疫苗市場份額多年位居行業(yè)第一。前期行業(yè)競爭帶來的價格下降或告一段落，公司盈利能力企穩(wěn)。
非口苗產(chǎn)品蓄勢待發(fā)，繪制第二增長曲線。公司近年來持續(xù)研發(fā)推出新品：圓支二聯(lián)苗2022年上市后反響良好；與中科院合作研發(fā)的非洲豬瘟亞單位疫苗已處于申報農(nóng)業(yè)農(nóng)村部應(yīng)急評審階段；犬四聯(lián)、犬三聯(lián)疫苗處于臨床試驗階段，貓三聯(lián)疫苗、貓四聯(lián)疫苗正在申報臨床試驗。
布局第三代疫苗技術(shù)路徑。公司發(fā)布定增句話布局mRNA疫苗研發(fā)和產(chǎn)能建設(shè)，圍繞豬、反芻動物、犬、貓用mRNA疫苗、獸用核酸藥進(jìn)行深入研究和開發(fā)。mRNA疫苗是最新一代疫苗，具有研發(fā)速度快、安全性高、保護(hù)效果好、生產(chǎn)方便等優(yōu)點，布局mRNA疫苗開發(fā)有利于搶占行業(yè)發(fā)展先機。
投資建議：
我們預(yù)計公司2023-2025年分別實現(xiàn)歸母凈利潤3.9億元、4.7億元、6.7億元，同比變化84%、22%、41%，EPS分別為0.35、0.42、0.6元/股，對應(yīng)PE分別為30.7、25.2、17.8倍。首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游養(yǎng)殖板塊持續(xù)低迷的風(fēng)險、行業(yè)競爭導(dǎo)致疫苗降價的風(fēng)險、新產(chǎn)品上市進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險、新品市場接受度低的風(fēng)險。
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