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事件：2023年4月25日，陽(yáng)谷華泰發(fā)布2022年年報(bào)以及2023年一季報(bào)：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.17億元，同比增長(zhǎng)30.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.15億元，同比增長(zhǎng)81.52%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)5.05億元，同比增長(zhǎng)90.77%。銷售毛利率27.67%，同比增長(zhǎng)4.84pct；銷售凈利率14.65%，同比增長(zhǎng)4.16pct；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為3.35億元，同比增長(zhǎng)124.04%。
　　2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.20億元，同比+9.65%，環(huán)比-6.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.77億元，同比+103.01%，環(huán)比-48.49%。銷售毛利率27.31%，同比增長(zhǎng)6.99pct，環(huán)比增長(zhǎng)1.20pct；銷售凈利率9.37%，同比增長(zhǎng)4.31pct，環(huán)比下降7.67pct。
　　2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.11億元，同比-5.23%，環(huán)比-1.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.88億元，同比-22.12%，環(huán)比+15.22%。銷售毛利率25.24%，同比下降3.50pct，環(huán)比下降2.07pct；銷售凈利率10.92%，同比下降2.37pct，環(huán)比上升1.55pct。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.17億元，同比增長(zhǎng)30.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.15億元，同比增長(zhǎng)81.52%2022年，面對(duì)復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，公司堅(jiān)持既定的發(fā)展戰(zhàn)略，積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)較上年同期大幅增長(zhǎng)，主要原因是：
　　1）公司按照年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃有序開展各項(xiàng)工作，加大市場(chǎng)開拓力度，銷售持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)營(yíng)收18.31億元，同比+18.63%，海外營(yíng)收16.86億元，同比+45.13%；
　　2）主導(dǎo)產(chǎn)品加工助劑、部分高端高性能品種產(chǎn)銷量、銷售價(jià)格較上年同期均有一定幅度增長(zhǎng)，盈利水平上升；3）同時(shí)受匯率波動(dòng)影響，報(bào)告期產(chǎn)生匯兌收益4190.59萬(wàn)元，較上年同期增加。
　　2023Q1營(yíng)收同環(huán)比均下滑；歸母凈利潤(rùn)同比-22.12%，環(huán)比+15.22%
　　據(jù)卓創(chuàng)資訊，2023年Q1促進(jìn)劑M平均市場(chǎng)價(jià)格為15470.5元/噸，同比-11.74%；促進(jìn)劑NS平均市場(chǎng)價(jià)格為22787.7元/噸，同比-13.13%；促進(jìn)劑TMTD平均市場(chǎng)價(jià)格為14759.8元/噸，同比-25.92%。2023Q1公司主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格下降，使?fàn)I業(yè)收入和盈利水平同比下降。同時(shí)費(fèi)用控制較好，2023Q1管理費(fèi)用率為7.47%，環(huán)比下降2.18pct；銷售毛利率25.24%，同比下降3.50pct，環(huán)比下降2.07pct；銷售凈利率10.92%，同比下降2.37pct，環(huán)比上升1.55pct。
　　全球橡膠助劑龍頭，技術(shù)創(chuàng)新能力領(lǐng)先
　　公司作為以防焦劑、促進(jìn)劑、不溶性硫磺等為核心產(chǎn)品的綜合性橡膠助劑供應(yīng)商，在全球范圍內(nèi)具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。2020年，公司的防焦劑占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量的65.6%以上，保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；公司擁有國(guó)家橡膠助劑工程技術(shù)研究中心，非常重視對(duì)技術(shù)研發(fā)的投入和自主創(chuàng)新能力的提高，通過自主培養(yǎng)、引進(jìn)人才及聯(lián)合高校和科研院所等方式形成了專業(yè)穩(wěn)定的科研隊(duì)伍，具有獨(dú)立的設(shè)計(jì)和開發(fā)能力。通過不斷的技術(shù)攻關(guān)，形成多項(xiàng)核心技術(shù)。促進(jìn)劑M、NS綠色新工藝的研發(fā)成功，解決了一直困擾促進(jìn)劑行業(yè)的三廢問題；環(huán)保型均勻劑、連續(xù)法高熱穩(wěn)定高分散型不溶性硫磺、PK900、TBSI等產(chǎn)品成功實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)化，打破了國(guó)外技術(shù)壟斷。
　　聚焦橡膠助劑主業(yè)，持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)品布局
　　聚焦橡膠助劑主業(yè)，做好現(xiàn)有產(chǎn)品的技術(shù)投入，在產(chǎn)品生產(chǎn)、環(huán)保治理、裝備自動(dòng)化、智能化、節(jié)能等方面做好持續(xù)優(yōu)化提升，節(jié)能減排，降低生產(chǎn)成本，提高現(xiàn)有產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，打破助劑行業(yè)限制，做好大健康相關(guān)基礎(chǔ)化學(xué)品的布局，做好在精細(xì)化工新領(lǐng)域的探索工作，繼續(xù)拓展新品種、尋找新方向，探索多元化發(fā)展。2023年公司將持續(xù)推進(jìn)萬(wàn)噸級(jí)樹脂項(xiàng)目、年產(chǎn)6.5萬(wàn)噸硅烷偶聯(lián)劑等項(xiàng)目、戴瑞克1萬(wàn)噸橡膠防焦劑CTP項(xiàng)目、特硅新材料年產(chǎn)4萬(wàn)噸三氯氫硅聯(lián)產(chǎn)6500噸四氯化硅項(xiàng)目、華泰新材料年產(chǎn)1.5萬(wàn)噸有機(jī)過氧化物的建設(shè)工作。項(xiàng)目的建設(shè)落地有利于增強(qiáng)公司的綜合實(shí)力，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
　　投資建議與盈利預(yù)測(cè)
　　考慮到新增產(chǎn)能投產(chǎn)的不確定性，我們下調(diào)了公司2023-2024年的盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)分別為5.61/6.88/7.49億元，對(duì)應(yīng)PE為7、6、5倍，考慮到公司在橡膠助劑的行業(yè)優(yōu)勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品價(jià)格下滑風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品需求下滑風(fēng)險(xiǎn)、工廠安全環(huán)保生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)。