>> 申萬宏源-中遠海能(600026)業(yè)績符合預期，OPEC減產(chǎn)僅影響淡旺季節(jié)奏-230428
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆海 |
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事件：中遠海能發(fā)布一季報，一季度實現(xiàn)歸母凈利10.96億，同比上漲4273%。扣非凈利潤8.8億，同比上漲3243%。
美聯(lián)儲加息影響財務(wù)費用，扣除財務(wù)費用影響業(yè)績符合預期：一季度財務(wù)費用4.09億，同比上漲2.22億，主要受美元債務(wù)利率成本上漲影響?？紤]利率影響，公司一季度VLCCTCE與市場水平接近。受疫后中國原油進口需求是釋放，美灣至中國長運距需求增加，VLCC節(jié)后反彈，2022年12月-2023年3月單月TCE均值為51817、40528、50645、82586美元/天?？紤]業(yè)績滯后運價一個月，3月高運價將體現(xiàn)在Q2業(yè)績。
外貿(mào)油運毛利率顯著改善，Q1油輪板塊實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣52億元，同比增長64.2%；營業(yè)成本人民幣37億元，同比增長18.1%；毛利率28.9%，同比增加27.7個百分點；其中，外貿(mào)油運業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利人民幣12.2億元，同比增長428%；內(nèi)貿(mào)油運業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利人民幣2.8億元，同比下降31%。LNG運輸業(yè)務(wù)貢獻歸母凈利潤人民幣1.98億元，同比增長15%。
船隊優(yōu)化，2艘老舊VLCC處置收益2.49億。受環(huán)保因素影響，公司持續(xù)處置老舊運力。4月公司出售另一艘VLCC，預計處置收益0.21億美元。截止2023年4月，公司累計在2艘VLCC安裝脫硫塔，全年脫硫塔數(shù)量有望增加至10艘。
供給收緊邏輯持續(xù)驗證，2023年1-3月，全球VLCC共交付11艘，沒有出現(xiàn)拆解以及下新造船訂單的行為。截至2023年一季度末，全球共有895艘VLCC，新船訂單僅17艘。全新船訂單占運力比僅1.7%歷史最低。參考克拉克森供需預測，預計2023-2024年VLCC需求增長6.3%、6.7%，供給增長2.5%、0.4%，供需改善趨勢不變。
OPEC減產(chǎn)不影響長期邏輯，僅影響運價淡旺季節(jié)奏。4月2日，OPEC+多國宣布減產(chǎn)，共計減產(chǎn)約166萬桶/天，考慮到減產(chǎn)不影響終端需求恢復，航煤等成品油需求仍然堅挺，運價2季度逆勢暴漲概率下降，4季度旺季運價超預期概率仍在。
業(yè)績符合預期，維持“買入”評級。全球油輪低庫存，全球供應(yīng)鏈重構(gòu)，歐洲降低俄羅斯能源依賴，疫后原油需求恢復為結(jié)構(gòu)性變化。需求沖擊結(jié)束，長期牛市有望開啟，OPEC減產(chǎn)僅影響淡旺季節(jié)奏不影響改善趨勢，維持原假設(shè)，預計2023-2025年歸母凈利潤預測值52、69、81億元。俄油制裁落地將會帶來運距拉長以及船隊運營的效率損失，供給端船廠產(chǎn)能緊張、船隊老齡化等邏輯不變，油輪有望進入高運價下的新常態(tài)，維持“買入”評級。
風險提示:新造船大幅增長，OPEC增產(chǎn)不及預期，俄羅斯制裁解除，油輪需求恢復低于預期
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