>> 中信證券-中遠(yuǎn)海能(600026)2022年年報點評：Q4業(yè)績符合預(yù)期，供需結(jié)構(gòu)再優(yōu)化彈性可期-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 631KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
扈世民 |
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2022年公司營收、凈利同比增長46.9%、129.3%至186.6億元和14.6億元，其中22Q4同比增長83.6%、115.1%至62.6億元和8.2億元。截至2023年3月30日，VLCCTD3C（中東-中國）3月運價同比1月增長258.2%至78331美元/天。22 H2外貿(mào)原油&外貿(mào)成品油環(huán)比22H1增長63.5%、77.6%至48.6億元和13.8億元，公司加快高景氣市場階段船舶周轉(zhuǎn)，2022年9~11月中東裝期VLCC船位達(dá)到月均22條以上。燃油需求增長疊加能源價格上漲推動燃料成本大幅增長，貢獻(xiàn)主要成本增量。未來供給端強約束預(yù)計逐漸顯現(xiàn)，需求端上仍需關(guān)注國內(nèi)需求變化情況以及后續(xù)成品油出口配額下放情況，預(yù)計2023年油運供需增速出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，內(nèi)貿(mào)與LNG業(yè)務(wù)提供利潤安全墊背景下，公司業(yè)績彈性預(yù)計將逐步釋放，維持“買入”評級。
▍2022年公司凈利同比增長129.3%至14.6億元，其中22Q4凈利潤環(huán)比22Q3增長69.9%至8.2億元，原油&成品油市場共同增長為公司業(yè)績提供高額彈性。2022年公司營收、凈利潤同比增長46.9%、129.3%至186.6億元和14.6億元，其中22Q4完成營收、凈利潤62.6億元和8.2億元，分別同比增長83.6%，115.1%，凈利潤環(huán)比Q3增長69.9%，我們判斷俄烏沖突制裁下，避險情緒推動大型煉廠和石油貿(mào)易商提前做貨、美國持續(xù)釋放戰(zhàn)略原油儲備、成品油出口配額下放、成品油長運距需求提升拉動原油&成品油運價增長。2022年公司成本同比增長27.6%至171.8億元，主要為燃油成本上升所致，同期三費率同比下降3.7pcts至10.3%。節(jié)后VLCC運價拐點顯現(xiàn)，根據(jù)Clarksons，截至2023年3月30日，VLCCTD3C（中東-中國）3月運價同比1月增長258.2%至78331美元/天，預(yù)計國內(nèi)需求為今年油運需求端主要變量，淡季不淡或為關(guān)鍵信號，公司憑借自身船隊規(guī)模優(yōu)勢有望明顯受益。
▍22H2外貿(mào)原油&外貿(mào)成品油環(huán)比22H1增長63.5%、77.6%至48.6億元和13.8億元，公司加快市場高景氣階段船舶運營周轉(zhuǎn)，2022年9~11月中東裝期VLCC船位達(dá)到月均22條以上。2022年公司外貿(mào)油輪營收同比增長97.6%至113.9億元，其中外貿(mào)原油及外貿(mào)成品油分別同比增長95.1%、113.0%至78.4億元和21.5億元，22H2外貿(mào)原油及外貿(mào)成品油分別環(huán)比22H1增長63.5%、77.6%至48.6億元和13.8億元。下半年VLCC市場景氣度不斷提高，根據(jù)Clarksons數(shù)據(jù)，22Q3/Q4 VLCC平均日收益分別為31740/67650美元/天，逐季提升。公司提前調(diào)整運力布局并進(jìn)行塢修安排，市場進(jìn)入高景氣階段后，加快船舶運營周轉(zhuǎn)，公司9~11月中東裝期VLCC船位達(dá)到月均22條以上。同時公司優(yōu)化全球化經(jīng)營布局，強化外貿(mào)成品油輪三角航線的構(gòu)建，2022年完成運輸量（不含期租）17436萬噸，同比增長4.2%。
▍2022年主營業(yè)務(wù)成本增幅低于收入18.0pcts，燃油需求增長疊加能源價格上漲推動燃料成本大幅增長。2022年公司主營業(yè)務(wù)成本同比增長28.9%至151.7億元，其中22Q4主營業(yè)務(wù)成本環(huán)比22Q3增長1.4%至41.9億元。2022年燃料費增長73.2%至55.7億元，船員費增長27.7%至26.9億元，料主要來自于高景氣市場下，燃油需求增長；能源價格上漲；薪酬水平增長等因素。2022年銷售費用和財務(wù)費用分別同比增長13.8%和12.0%至0.6億元和9.1億元，料主要受公司激勵分配機制優(yōu)化和美元匯率上漲導(dǎo)致利息支出同比增加所致。2022年下半年公司成本管控效果逐漸顯現(xiàn)，2023年公司預(yù)計將繼續(xù)提高管理水平，推動公司高質(zhì)量發(fā)展，響應(yīng)國資委推進(jìn)中央企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的號召。
▍供給端強約束預(yù)計逐漸顯現(xiàn)，需求端上仍需關(guān)注國內(nèi)需求變化情況以及后續(xù)成品油出口配額下放情況，預(yù)計2023年油運供需增速出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，內(nèi)貿(mào)與LNG業(yè)務(wù)提供利潤安全墊背景下，公司業(yè)績彈性預(yù)計將逐步釋放。供給端強約束預(yù)計將逐漸顯現(xiàn)，2023年1~2月VLCC新船訂單為零，全球VLCC在手訂單占比下降至1.9%，同時根據(jù)Clarksons數(shù)據(jù)，預(yù)計2023年VLCC 15歲以下年輕油輪占比同比下降2.5pcts至71.7%，老舊油輪低運營效率將進(jìn)一步下修有效運力，疊加新環(huán)保公約正式實施，未來供給端強約束預(yù)計將逐漸顯現(xiàn)。需求端上，2月15日，美國政府表示將繼續(xù)按計劃出售2600萬桶戰(zhàn)略石油儲備，補庫動能繼續(xù)累計。國家發(fā)改委1月下放第一批成品油出口配額，3月23日當(dāng)周國內(nèi)主營煉廠產(chǎn)能利用率相較1月低點提升1.5pcts至75.0%，預(yù)計煉廠將在滿足國內(nèi)需求的同時充分利用成品油出口配額，未來仍需關(guān)注國內(nèi)需求變化以及后續(xù)成品油出口配額下放情況，預(yù)計2023年油運供需增速出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，我們繼續(xù)看好未來兩年油運景氣周期，內(nèi)貿(mào)與LNG業(yè)務(wù)提供利潤安全墊背景下，公司業(yè)績彈性預(yù)計逐步釋放。
▍風(fēng)險因素：行業(yè)老舊船拆解量不及預(yù)期；全球經(jīng)濟(jì)大幅下降；國內(nèi)原油進(jìn)口不及預(yù)期；VLCC新船訂單大幅擴(kuò)張；地緣政治影響超預(yù)期
▍盈利預(yù)測、估值與評級：2022年公司營收、凈利同比增長46.9%、129.3%至186.6億元和14.6億元。截至2023年3月30日，VLCCTD3C（中東-中國）3月運價同比1月增長258.2%至78331美元/天。22 H2外貿(mào)原油&外貿(mào)成品油環(huán)比22H1增長63.5%、77.6%至48.6億元和13.8億元，公司加快高景氣市場階段船舶周轉(zhuǎn)，2022年9~11
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