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公司公告2022年報(bào)：1）業(yè)績(jī)表現(xiàn)：22年?duì)I收186.6億，同比+46.9%；歸母凈利14.57億，同比+129.3%，位于此前預(yù)告中值之上；扣非歸母凈利13.91億，同比+128.0%。22Q4營(yíng)收62.6億，同比+83.6%；歸母凈利8.17億，同比+115.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)7.49億，同比+113.8%。2）投資收益：22年10.6億，同比+8%。Q4實(shí)現(xiàn)2.1億，同比-14%。3）利潤(rùn)率：Q4毛利率33.0%，同比+36.9pts，其中油品運(yùn)輸毛利率31.5%，同比+42.8pts；歸母凈利率13.1%，同比+172.0、環(huán)比+3.2pts；扣非歸母凈利率12.0%，同比+170.8、環(huán)比+1.9pts。4）運(yùn)價(jià)指數(shù)：四季度VLCC-TCE均值6.77萬(wàn)美元/天，同比+1158%、環(huán)比+113%；蘇伊士、阿芙拉、成品油輪TCE均值8.13、9.10、5.09萬(wàn)美元/天，同比+671%、+720%、+457%，環(huán)比+76%、+73%、+13%。5）境外子公司分紅計(jì)提遞延所得稅負(fù)債、確認(rèn)所得稅費(fèi)用約6.3億元。6）分紅：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣1.50元（含稅），共計(jì)約人民幣7.2億元，分紅派息率為49.1%。
　　外貿(mào)原油彈性釋放、外貿(mào)成品油盈利環(huán)比上行。1）經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：Q4油輪運(yùn)輸量4435.0萬(wàn)噸，同比-0.3%/環(huán)比+8.5%；運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量1400.5億噸海里，同比+5.8%/環(huán)比+7.2%。2）收入毛利構(gòu)成：Q4內(nèi)貿(mào)/外貿(mào)/LNG運(yùn)輸營(yíng)收15.0/43.9/3.8億，同比-1.6%/+174%/+22%；營(yíng)收占比24%/70%/6%。毛利率19.6%/35.4%/41.9%，同比+2.5/+73.8/-9.6pts。毛利2.9/15.6/1.6億，同比+13%/+353%/-0.5%；毛利占比14.2%/75.2%/7.6%。3）外貿(mào)油運(yùn)：Q4外貿(mào)原油/外貿(mào)成品油/外貿(mào)油船租賃營(yíng)收30.0/7.4/6.4億，同比+162%/+168%/+262%；毛利率33.9%/37.5%/40.2%，同比+69.2/72.8/105.0pts；毛利潤(rùn)10.2/2.8/2.6億，同比+351%/+384%/+325%。4）內(nèi)貿(mào)油運(yùn)：Q4內(nèi)貿(mào)原油/成品油營(yíng)收8.7/6.0億，同比+18%/-21%；毛利率22.4%/16.5%，同比+0.3/+3.6pts；毛利1.9/1.0億，同比+20%/+0.7%。
　　展望2023：中國(guó)需求復(fù)蘇+中小船景氣外溢+階段性有效運(yùn)力損失助推年初以來(lái)VLCC運(yùn)價(jià)強(qiáng)勁復(fù)蘇。3月美灣高出口下大西洋市場(chǎng)搶占VLCC運(yùn)力，同時(shí)中東貨盤釋放（中國(guó)內(nèi)需帶動(dòng)原油進(jìn)口量大增），造成短期內(nèi)區(qū)域運(yùn)力嚴(yán)重緊缺，船東議價(jià)權(quán)顯著提升，挺價(jià)意愿強(qiáng)烈、推升運(yùn)價(jià)至高位。短期看，中國(guó)需求階段性/季節(jié)性減弱（煉廠檢修）+VLCC新船交付等因素對(duì)二三季度供需形成一定沖擊，但美灣依舊是后續(xù)值得重點(diǎn)關(guān)注的超預(yù)期因素。同時(shí)應(yīng)理性看待本輪景氣周期運(yùn)價(jià)中樞趨勢(shì)性上行、過(guò)程中震蕩波動(dòng)的特征。中期看，VLCC高確定性的供給邏輯23年起徐徐展開，供給核心約束為“造不起”＋“沒(méi)地方造”+“不知道造什么船”，需求端彈性取決于長(zhǎng)航距貨盤，關(guān)注中國(guó)原油進(jìn)口需求復(fù)蘇的強(qiáng)度和進(jìn)口來(lái)源，看好23Q4旺季彈性與24-25年景氣延續(xù)上行。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測(cè)，考慮油運(yùn)上行彈性超預(yù)期，我們上調(diào)2023-2024年歸母凈利預(yù)測(cè)至60.6、78.2億（原預(yù)測(cè)36.5、49.4億），新增2025年預(yù)測(cè)86.4億，對(duì)應(yīng)EPS 1.27、1.64、1.81元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為11/8/8倍。2）維持目標(biāo)價(jià)20.0元，較現(xiàn)價(jià)48%空間，維持“推薦”評(píng)級(jí)。3）公司作為能源安全大背景下的央企能源物流巨頭，看好公司在需求復(fù)蘇+供給約束條件下實(shí)現(xiàn)周期價(jià)值躍升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美灣/中東等產(chǎn)油國(guó)出口超預(yù)期下滑，旺季需求不及預(yù)期，成本大幅增加，環(huán)保政策實(shí)際影響不及預(yù)期，地緣政治事件等。