>> 中信證券-香港交易所(00388.HK)2023年一季報點(diǎn)評：投資收益高于預(yù)期，主要收入低于預(yù)期-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
邵子欽,薛姣,童成墩 |
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公司1Q23歸母凈利潤34.08億港元，超預(yù)期；其中投資收益高于預(yù)期，ADT轉(zhuǎn)弱致主要收入低于預(yù)期。期交所衍生合約維持強(qiáng)勢，衍生權(quán)證及牛熊證有所下滑。源于投資收益的業(yè)績修復(fù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，但源于ADT回升空間的估值彈性尚未到來。下調(diào)ADT假設(shè)至1235億港元，下調(diào)目標(biāo)價至415港元（40xPE）,維持“增持”評級。
▍1Q23歸母凈利潤34.08億港元，超預(yù)期。香港交易所1Q23收入及其他收益55.58億港元，同比增長19%，環(huán)比增長7%；其中主要業(yè)務(wù)收入50.04億港元，同比增長5%，環(huán)比增長5%。1Q23歸母凈利潤34.08億港元，同比增長28%，環(huán)比增長14%。收入及其他收益超預(yù)期，歸母凈利潤較我們預(yù)測高約2億港元，主要由于投資收益高于我們預(yù)測；但主要收入低于我們預(yù)期，主要由于自2月以來市場交投活躍度不足。
▍1Q23交投活躍度前高后低，下調(diào)全年ADT假設(shè)。1Q23 ADT 1278億港元，環(huán)比提升0.5%，同比下滑13%?，F(xiàn)貨ADT同比下滑9%，滬股通及深股通ADT同比下滑8%，疊加2023年1月起取消定額交易系統(tǒng)使用費(fèi)及上調(diào)交易定價帶來的相關(guān)費(fèi)用收入凈減少，1Q23現(xiàn)貨交易費(fèi)8.36億港元，較1Q22的交易費(fèi)及交易系統(tǒng)使用費(fèi)總額下滑13%；結(jié)算及交收費(fèi)以及交收指示費(fèi)分別下滑11%和13%。從逐月ADT看，2022年1月延續(xù)2022年末交投活躍趨勢，當(dāng)月ADT為1400億港元；2月隨著港股總市值回落及春節(jié)影響，當(dāng)月ADT下滑至1184億港元；3月ADT 1265億港元；截至4月25日，4月ADT為1110億港元，交投活躍度低于年初預(yù)期，我們下調(diào)全年ADT假設(shè)至1235億港元。
▍滬深港通交易日歷優(yōu)化，互聯(lián)互通貢獻(xiàn)有望回升。1Q23北向及南向ADT分別為970億人民幣及375億港元，同比-8%和+6%。滬深港通收入及其他收益達(dá)5.64億港元，同比下滑12%，環(huán)比增長4%；其中4.11億元來自交易及結(jié)算活動，同比下滑15%，環(huán)比增長3%。1Q23互聯(lián)互通收入及其他收益占總額10.1%，連續(xù)四個季度下降。預(yù)計優(yōu)化滬深港通交易日歷安排將于2023年4月24日生效，優(yōu)化后的互聯(lián)互通每年增加約10個交易日，疊加滬深港通3月擴(kuò)容，互聯(lián)互通對收入貢獻(xiàn)有望回升，也將增厚交易及結(jié)算相關(guān)收入。
▍IPO融資僅67億港元，后續(xù)有望改善。1Q23共18家公司進(jìn)行IPO，融資額合計67億港元，同比下跌55%，略高于2Q22，低于3Q22及4Q22?？紤]到一季度一般為IPO淡季，預(yù)計后三季度融資熱度有望改善。截至2023年3月末，IPOPipeline中共92宗申請，與2022年末93宗申請相若。2023年3月13日，新秀麗(01910.HK)、歐舒丹(00973.HK)、金界控股(03918.HK)及兗煤澳大利亞(03668.HK)4家在港主要上市國際公司被納入港股通，入通后15日4家公司合計ADT較其入通前15日提升49%。雖然我們預(yù)計隨著時間窗口拉長，ADT增厚效應(yīng)將有所減弱，但國際公司納入港股通有助于增強(qiáng)港交所對海外公司的吸引力。
▍衍生標(biāo)品合約維持強(qiáng)勢，衍生權(quán)證及牛熊證下滑拖累表現(xiàn)。1Q23衍生權(quán)證、牛熊證及權(quán)證ADT下滑36%，疊加取消定額交易系統(tǒng)使用費(fèi)，相關(guān)交易費(fèi)及交易系統(tǒng)使用費(fèi)同比下跌40%。但期交所衍生產(chǎn)品合約日均交易量同比增長7%，交易費(fèi)同比增長4%；聯(lián)交所股權(quán)期權(quán)日均交易量同比增長4%，交易費(fèi)同比增長1%；延續(xù)2022年強(qiáng)勁表現(xiàn)。
▍投資收益增長預(yù)期兌現(xiàn)確定性較高，但ADT疲弱下估值彈性預(yù)期下降。1Q23投資收益凈額15.35億港元（vs 1Q220.59億港元），創(chuàng)季度新高。其中公司資金外部組合貢獻(xiàn)1.95億港元（vs 1Q22 -1.89億港元），內(nèi)部組合貢獻(xiàn)3.54億港元（0.85億港元），保證金貢獻(xiàn)9.07億港元（vs 1Q221.59億港元），結(jié)算所基金貢獻(xiàn)0.79億港元（vs 1Q220.04億港元）。高息環(huán)境和存款到期日滯后效應(yīng)疊加推高投資收益表現(xiàn)。我們在《香港交易所（00388.HK）2022年年報點(diǎn)評—業(yè)績修復(fù)來自投資收益，估值彈性來自ADT回升空間》（2023-2-24）中提出，2023年港交所投資邏輯主要遵循兩條主線。目前看投資收益帶來的業(yè)績修復(fù)較大可能兌現(xiàn)，但由于港股市值和換手率均較年初明顯回落，ADT所代表的Beta彈性預(yù)期下降。
▍風(fēng)險因素。美國加息放緩速度不及預(yù)期，加息幅度超預(yù)期；通脹壓力、全球地緣政治及全球經(jīng)濟(jì)衰退等風(fēng)險抬升加劇市場波動；港股市場日均成交量大幅下降；海外市場大幅下跌投資收益大幅低于預(yù)期。
▍投資建議：下調(diào)ADT假設(shè)和目標(biāo)估值，目標(biāo)價415港元。參考財報季市場近期交投情況，基于上文分析，下調(diào)2023年ADT假設(shè)，上調(diào)當(dāng)年投資收益假設(shè)，調(diào)整公司2023/2024/2025年歸母凈利潤預(yù)測至131/136/150億港元（前預(yù)測值129/148/168億港元），對應(yīng)EPS預(yù)測10.4/10.7/11.8港元（前值10.2/11.7/13.3港元），現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為32/31/28x。參考公司2022年以來估值中樞，給予公司2023年40xPE目標(biāo)估值，下調(diào)公司目標(biāo)價至415港元，維持“增持”評級。
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