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4月20日，公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。公司2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.79億元，同比-7.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.43億元，同比-47.1%；2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.99億元，同比+5.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.46億元，同比+89.0%。受終端乘用車景氣度影響，23Q1業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。公司當(dāng)前積極加碼新能源賽道，差速器總成營(yíng)收占比快速提升、電機(jī)軸業(yè)務(wù)有望年內(nèi)貢獻(xiàn)收入；公司還積極布局航空器領(lǐng)域，其子公司昊軼強(qiáng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁，航天業(yè)務(wù)有序推進(jìn)?？紤]終端乘用車市場(chǎng)有所承壓，新業(yè)務(wù)差速器處于開拓期，毛利率較低，我們下調(diào)公司2023/24年EPS預(yù)測(cè)至0.65/0.80元（原預(yù)測(cè)為0.82/1.08元），新增2025年EPS預(yù)測(cè)0.97元。給予公司2023年20xPE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為13元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍終端車市影響公司23Q1營(yíng)收，看好公司業(yè)績(jī)修復(fù)能力。公司2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.72億元，同比+1.9%，其中汽車零部件、航空零部件制造行業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.44億/1.93億元，同比-3.0%/+39.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.11億元，同比+5.9%。22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.99億元，同比+5.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.46億元，同比+89.0%。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.79億元，同比-7.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.43億元，同比-47.1%。公司23Q1收入略有下滑，主要系公司乘用車板塊終端客戶第一季度銷量承壓，影響公司收入釋放。23Q1業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期，主要系公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率有所下滑，同時(shí)新業(yè)務(wù)差速器仍處于上量階段，毛利率較低但營(yíng)收占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。我們預(yù)計(jì)隨著公司差速器業(yè)務(wù)持續(xù)上量、產(chǎn)能利用率進(jìn)一步提升，公司盈利能力有望實(shí)現(xiàn)修復(fù)。
　　▍毛利率、期間費(fèi)率仍有優(yōu)化空間。公司2022年全年毛利率為34.6%，同比-0.7pct，主營(yíng)業(yè)務(wù)中同步器/結(jié)合齒/差速器/航空零部件/其它產(chǎn)品的毛利率分別為29.0%/36.1%/3.9%/64.2%/31.4%，2022年毛利率同比下滑主要系材料成本上漲，致使同步器、其他產(chǎn)品的毛利率分別同比下滑1.9/11.1pcts。23Q1公司毛利率31.9%，同比-7.1pcts，環(huán)比+0.1pcts，毛利率同比下滑主要與軍工業(yè)務(wù)的確認(rèn)節(jié)奏、整體產(chǎn)能利用率有關(guān)，仍有進(jìn)一步改善空間；費(fèi)用率分別為17.1%，同比+3.1pcts，環(huán)比+0.2pct，其中銷售費(fèi)用率為1.2%，同比+0.4pct，環(huán)比-1.3pct；管理費(fèi)用率為5.6%，同比+0.3pct，環(huán)比-1.4pct；研發(fā)費(fèi)用率為5.7%，同比+0.6pcts，環(huán)比-0.3pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為4.7%，同比+2.0pct，環(huán)比+3.1pcts，主要受可轉(zhuǎn)債利息影響。公司期間費(fèi)率仍有進(jìn)一步改善空間
　　▍重卡景氣度有望帶動(dòng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)回暖，差速器/電機(jī)軸產(chǎn)品即將放量。同步器及結(jié)合齒是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，2022年二者分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.87億/3.07億元，同比-17.3%/+8.0%，同步器業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下滑主要系2022年商用車終端需求不振。2023年商用車市場(chǎng)改善態(tài)勢(shì)明顯，有望推動(dòng)同步器業(yè)務(wù)營(yíng)收的修復(fù)。差速器業(yè)務(wù)是公司借力新能源發(fā)展趨勢(shì)開拓的新業(yè)務(wù)，2022年公司差速器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.21億元，同比+209.8%。目前公司已與吉利、蔚來(lái)、理想、東風(fēng)、長(zhǎng)城等眾多新能源車企開展合作，汽車差速器總成生產(chǎn)基地一期項(xiàng)目正有序推進(jìn)，瀘州豪能工廠也在持續(xù)加碼差速器產(chǎn)業(yè)布局，年內(nèi)差速器業(yè)務(wù)有望繼續(xù)高速發(fā)展。根據(jù)公司公告，2022年公司與瀘州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)簽署了建設(shè)總投資5.5億元的“新能源汽車關(guān)鍵零部件生產(chǎn)基地項(xiàng)目”的投資協(xié)議，計(jì)劃用于新能源汽車用電機(jī)軸項(xiàng)目建設(shè)，我們預(yù)計(jì)電機(jī)軸產(chǎn)品有望在2023年年底實(shí)現(xiàn)小批量生產(chǎn)，為公司貢獻(xiàn)新的營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　▍航空業(yè)務(wù)產(chǎn)能構(gòu)建順利，航天業(yè)務(wù)有序推進(jìn)。航空零部件領(lǐng)域，公司2022年航空零部件制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.93億元，同比+39.9%；毛利率達(dá)64.2%，同比+8.3pcts，營(yíng)收占比與毛利率提升迅速。目前，公司在成都經(jīng)開區(qū)為昊軼強(qiáng)提供的一期廠房已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，二期廠房正在改造，新都航空產(chǎn)業(yè)園航空零部件研發(fā)制造項(xiàng)目已初步形成產(chǎn)能。憑借競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，子公司昊軼強(qiáng)已獲得成飛多個(gè)重要項(xiàng)目訂單，涉及結(jié)構(gòu)件、標(biāo)準(zhǔn)件、鈑金件等多個(gè)產(chǎn)品；我們認(rèn)為隨著第二期航空鈑金加工廠房項(xiàng)目的逐漸落地及飛機(jī)加改裝業(yè)務(wù)的進(jìn)一步拓展，航空零部件業(yè)務(wù)占公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)的比例將進(jìn)一步上升；同時(shí)，部分商業(yè)航天頭部企業(yè)與子公司豪能空天建立了密切關(guān)系，部分項(xiàng)目已進(jìn)入試驗(yàn)、生產(chǎn)階段。我們相信，隨著公司航空零部件制造業(yè)務(wù)占比逐漸提升，新項(xiàng)目先后落地，以及飛機(jī)加改裝業(yè)務(wù)的進(jìn)一步拓展，公司盈利能力有望得到進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：全球汽車行業(yè)景氣度不及預(yù)期；新能源產(chǎn)品開拓不及預(yù)期；新生產(chǎn)基地建設(shè)不及預(yù)期；航空航天業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；與昊軼強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期；公司新客戶拓展不及預(yù)期。
　　▍投資建議：公司是國(guó)內(nèi)汽車變速箱零部件領(lǐng)先供應(yīng)商，在穩(wěn)步推進(jìn)乘用車同步器業(yè)務(wù)的同時(shí)積極切入商用車領(lǐng)域，成為采埃孚重卡AMT獨(dú)家配套供應(yīng)商；公司當(dāng)前積極加碼新能源賽道，差速器總成營(yíng)收占比快速提升、電機(jī)軸業(yè)務(wù)有望年內(nèi)貢獻(xiàn)收入；公司還積極布局航空器領(lǐng)域，其子公司昊軼強(qiáng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁，航空業(yè)務(wù)產(chǎn)能構(gòu)建順利，航天業(yè)務(wù)有序推進(jìn)?？紤]到終端乘用車市