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2023Q1盈利能力環(huán)比改善，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)明確
　　公司發(fā)布2023年第一季度報(bào)告，2023Q1年收入4.18億元，同比增長(zhǎng)39.46%，歸母凈利潤(rùn)0.46億元，同比下滑25.83%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.42億元，同比下滑28.64%，剔除股權(quán)激勵(lì)影響，歸母凈利潤(rùn)同比下滑12.44%。2022年公司全面布局，前后端研發(fā)中心陸續(xù)投產(chǎn)，配套招募較多員工，截至2023Q1，公司共有員工3581人，較2022年末新增213人，新增人員以生產(chǎn)技術(shù)人員為主，技術(shù)人員到崗至產(chǎn)生收入需要一定的時(shí)間，對(duì)公司短期利潤(rùn)帶來一定的壓力。從盈利能力上看，2023Q1毛利率為50.33%%，同比下降7.15個(gè)pct，環(huán)比提升3.54個(gè)pct；2023Q1凈利率為11.01%，同比下降9.58個(gè)pct，環(huán)比提升1.82個(gè)pct，盈利能力環(huán)比改善。我們維持原盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為3.02/4.36/6.19億元，EPS分別為2.82/4.08/5.79元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為37.7/26.1/18.4倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　前端業(yè)務(wù)保持高增長(zhǎng)，品類數(shù)快速擴(kuò)充
　　2022年前端收入8.27億元，同比增長(zhǎng)51.76%，累計(jì)儲(chǔ)備超8.7萬(wàn)種分子砌塊和工具化合物。分子砌塊營(yíng)收2.46億元，同比增長(zhǎng)78.43%，占前端業(yè)務(wù)收入比例約為29.69%，分子砌塊種類數(shù)約為6.3萬(wàn)種；工具化合物營(yíng)收為5.81億元，同比增長(zhǎng)42.75%，占前端業(yè)務(wù)收入比例為70.31%，截止2022年底工具化合物種類數(shù)約為2.4萬(wàn)種，其中已有重組蛋白、抗體等各類生物大分子超過5900種。
　　后端創(chuàng)新轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，ADCCDMO繼續(xù)保持高增長(zhǎng)
　　2022年后端營(yíng)收5.21億元，同比增長(zhǎng)24.97%，截止2022年底，在手訂單約3.7億元。仿制藥營(yíng)收2.09億元，在后端業(yè)務(wù)中占比40.13%；創(chuàng)新藥CDMO營(yíng)收3.12億元，同比增長(zhǎng)57.94%，在后端業(yè)務(wù)中占比59.87%，轉(zhuǎn)型效果繼續(xù)顯現(xiàn)。ADC項(xiàng)目數(shù)超100個(gè)，銷售收入同比增長(zhǎng)84.58%，合作客戶超過600家，同比增長(zhǎng)84.10%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期、人效提升不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。