>> 華安證券-4月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：從探討斜率回到審視復(fù)蘇-230430
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
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來(lái)源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a> |
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事件
4月30日，統(tǒng)計(jì)局公布2023年4月PMI數(shù)據(jù)。4月，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.2%，比上月減少2.7個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為56.4%，比上月減少1.8個(gè)百分點(diǎn)。
4月制造業(yè)產(chǎn)需回落，價(jià)格指數(shù)再次下行，非制造業(yè)仍保持高增，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的結(jié)構(gòu)性特征較為明顯
整體來(lái)看，4月制造業(yè)產(chǎn)需恢復(fù)受阻，多數(shù)價(jià)格指數(shù)回落，企業(yè)仍處于去庫(kù)存階段，采購(gòu)意愿降低，制造業(yè)13項(xiàng)指標(biāo)中僅有3項(xiàng)高于榮枯線以上，大型企業(yè)PMI出現(xiàn)大幅下滑。
1）供需端：生產(chǎn)維持弱復(fù)蘇且需求整體回落，內(nèi)需仍強(qiáng)于外需。
2）價(jià)格端：價(jià)格指數(shù)再次回落，原材料價(jià)格指數(shù)、產(chǎn)品出廠價(jià)格均有降幅，企業(yè)成本趨于下行。
3）預(yù)期端：生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)仍較穩(wěn)定。產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)與原材料庫(kù)存指數(shù)均有所回落，企業(yè)仍處于去庫(kù)存階段，采購(gòu)意愿減弱。
4）企業(yè)規(guī)模：大型企業(yè)PMI明顯回落，中小型企業(yè)更具韌性。
5）非制造業(yè)方面，建筑與服務(wù)業(yè)PMI小幅下行，但仍維持較高景氣。4月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)錄得56.4%，較上月下滑1.8pct。其他主要分類(lèi)指標(biāo)整體多數(shù)下滑但大多高于臨界點(diǎn)
4月PMI傳達(dá)了怎樣的信號(hào)？
一方面是生產(chǎn)端復(fù)蘇斜率的降低、內(nèi)外需求端的同步回落、預(yù)期端與價(jià)格端的高位下行，另一方面是非制造業(yè)PMI環(huán)比也出現(xiàn)回落——如上周觀點(diǎn)所述，伴隨著3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的披露，10Y利率恰回到年初水平，市場(chǎng)在整個(gè)一季度激烈博弈復(fù)蘇斜率能否超預(yù)期，而當(dāng)前的PMI數(shù)據(jù)甚至超出部分多頭預(yù)期，市場(chǎng)從爭(zhēng)論斜率退回到審視復(fù)蘇本身，債市后續(xù)的震蕩行情有望打開(kāi)更多向下空間。
從供需端來(lái)看，生產(chǎn)弱復(fù)蘇且需求整體回落，內(nèi)需仍強(qiáng)于外需
供給端較弱復(fù)蘇，仍處于去庫(kù)存階段。4月生產(chǎn)指數(shù)錄得50.2%，較前值回落4.4pct，繼續(xù)保持至榮枯線以上，較過(guò)去5年同期均值低0.9pct。在手訂單與產(chǎn)成品庫(kù)存分別較前值減少2.1pct與0.1pct，“新訂單-產(chǎn)成品庫(kù)存”構(gòu)建的生產(chǎn)動(dòng)能指數(shù)下行，當(dāng)月錄得-0.6%。此外，供應(yīng)商配貨速度指數(shù)錄得50.3%，較前值減少0.5pct。
需求端整體回落，但內(nèi)需仍強(qiáng)于外需。4月制造業(yè)新訂單指數(shù)錄得48.8%，環(huán)比下降4.8pct，較過(guò)去5年同期均值低1.0pct。外需方面，本月新出口訂單指數(shù)錄得47.6%，較前值回落2.8pct，降幅大于新訂單指數(shù)，需求環(huán)比轉(zhuǎn)向萎縮。
從價(jià)格端來(lái)看，價(jià)格指數(shù)再次回落，原材料價(jià)格指數(shù)、產(chǎn)品出廠價(jià)格均有降幅，企業(yè)成本趨于下行。
價(jià)格端，4月出廠價(jià)格指數(shù)與原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)分別錄得44.9%與46.4%，分別較前值回落3.7pct、4.5pct。具體來(lái)看，根據(jù)高頻數(shù)據(jù)顯示，本月大宗商品價(jià)格表現(xiàn)分化，原油價(jià)格繼續(xù)走弱，黑色系價(jià)格大幅下跌，有色金屬價(jià)格漲跌互現(xiàn)，豬肉價(jià)格繼續(xù)回落，鮮菜價(jià)格環(huán)比下行。
從預(yù)期端來(lái)看，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)仍較穩(wěn)定。產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)與原材料庫(kù)存指數(shù)均有所回落，企業(yè)仍處于去庫(kù)存階段，采購(gòu)意愿減弱生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)錄得54.7%，環(huán)比減少0.8pct，低于歷史均值56.1%。
采購(gòu)端，4月PMI采購(gòu)量指數(shù)49.1%，較上月下滑4.4pct，低于臨界值；
庫(kù)存端，4月產(chǎn)成品庫(kù)存與原材料庫(kù)存分別錄得49.4%與47.9%，較前值分別回落0.1pct與0.4pct。此外，進(jìn)口指數(shù)錄得48.9%，較前值減少2.0pct，企業(yè)需求有所萎縮。
就業(yè)端，4月從業(yè)人員指數(shù)錄得48.8%，較前值減少0.9pct，持續(xù)處于臨界值以下。
從企業(yè)規(guī)?？?，大型企業(yè)PMI明顯回落，中小型企業(yè)更具韌性
4月大中小型制造業(yè)企業(yè)PMI分別錄得49.3%、49.2%與49.0%，分別較前值回落4.3pct、1.1pct與1.4pct，各類(lèi)型企業(yè)景氣度均有所回落。
整體來(lái)看，4月制造業(yè)產(chǎn)需恢復(fù)受阻，多數(shù)價(jià)格指數(shù)回落，企業(yè)仍處于去庫(kù)存階段，采購(gòu)意愿降低，制造業(yè)13項(xiàng)指標(biāo)中僅有3項(xiàng)高于榮枯線以上，大型企業(yè)PMI出現(xiàn)明顯下滑。
非制造業(yè)方面，建筑與服務(wù)業(yè)PMI小幅下行，但仍維持較高景氣。4月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)錄得56.4%，較上月下滑1.8pct。其他主要分類(lèi)指標(biāo)整體多數(shù)下滑但大多高于臨界點(diǎn)，具體來(lái)看，當(dāng)月新訂單指數(shù)為56.0%，比上月下滑1.3個(gè)百分點(diǎn)，投入品價(jià)格指數(shù)為51.1%，較上月回升0.8個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售價(jià)格指數(shù)為50.3%，比上月回升2.5個(gè)百分點(diǎn)，從業(yè)人員指數(shù)為48.3%，比上月減少0.9個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)來(lái)看，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為63.9%，比上月減少1.7pct，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為55.1%，比上月減少1.8pct。
整體來(lái)看，4月制造業(yè)景氣度修復(fù)受阻，非制造業(yè)同比高增但斜率回落，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的結(jié)構(gòu)性特征仍較為明顯。
風(fēng)險(xiǎn)提示
人民幣可能出現(xiàn)進(jìn)一步貶值；疫情反復(fù)具有不確定性。
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