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超額儲(chǔ)蓄存量是影響勞動(dòng)力回歸就業(yè)市場主要因素
　　2020年以來美國政府大規(guī)模財(cái)政刺激導(dǎo)致居民超額儲(chǔ)蓄水平迅速增長，商品消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)開始面臨高通脹壓力。供給側(cè)是本輪通脹主要原因，勞動(dòng)力缺口在400萬左右。過高的超額儲(chǔ)蓄水平和良好的居民部門資產(chǎn)負(fù)債表也意味著即使在緊縮的貨幣環(huán)境下居民仍然可以保持較高的消費(fèi)水平，給了各年齡段人群推遲回歸勞動(dòng)力市場的底氣。
　　2024年5月左右居民部門超額儲(chǔ)蓄將耗盡
　　政府轉(zhuǎn)移支付帶來的收入大幅增長是居民超額儲(chǔ)蓄的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。財(cái)政補(bǔ)貼中大部分被居民用于償還債務(wù)，居民家庭負(fù)債率在過去十余年一直穩(wěn)定在10%左右，疫情期間大幅下降約2個(gè)百分點(diǎn)。隨著超額儲(chǔ)蓄的快速消耗，目前負(fù)債率也快速回升，目前已接近疫情前水平。通過計(jì)算超額儲(chǔ)蓄發(fā)現(xiàn)，個(gè)人可支配收入水平回歸趨勢(shì)線，個(gè)人消費(fèi)支出、個(gè)人利息支付已超過趨勢(shì)線并持續(xù)上升，帶動(dòng)超額儲(chǔ)蓄的流量和存量下滑。超額儲(chǔ)蓄流量連續(xù)18個(gè)月為負(fù)，存量下降至1.2萬億美元。我們預(yù)計(jì)超儲(chǔ)在2024年5月左右耗盡。超額儲(chǔ)蓄有利于降低居民負(fù)債壓力。
　　低收入人群或更快回歸勞動(dòng)力市場
　　低收入家庭超額儲(chǔ)蓄主要來自財(cái)政轉(zhuǎn)移收入。隨著物價(jià)上漲和財(cái)政轉(zhuǎn)移收入的減少，低收入群體的超額儲(chǔ)蓄水平會(huì)迅速下行，并先于高收入家庭消耗完。屆時(shí)更多低收入人群會(huì)因?yàn)閮?chǔ)蓄壓力選擇回歸勞動(dòng)力市場，有利于緩解就業(yè)市場偏緊狀況。中性情景下我們認(rèn)為美國通脹回落至合意區(qū)間是有可能的，且早于超額儲(chǔ)蓄耗盡時(shí)間。
　　但制造業(yè)PMI處于收縮區(qū)間，銀行流動(dòng)性擠兌事件會(huì)加速經(jīng)濟(jì)景氣度回落。金融穩(wěn)定仍然可看作美聯(lián)儲(chǔ)的第三目標(biāo)，在制定政策目標(biāo)時(shí)會(huì)考慮就業(yè)、金融穩(wěn)定和通脹之間的平衡。若出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退跡象，美聯(lián)儲(chǔ)可能更快降息，通脹下行也會(huì)受到阻力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　海外國家經(jīng)濟(jì)走弱；地緣沖突進(jìn)一步升級(jí)；加息導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)蔓延。