>> 信達證券-丸美股份(603983)22年報及23年一季報點評：線上轉(zhuǎn)型初見成效，23年邊際改善可期-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 970KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉嘉仁,王越 |
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公司公告：22年實現(xiàn)營收17.32億元/-3.10%，歸母凈利1.74億元/-29.74%，扣非歸母凈利1.36億元/ -24.03%；23Q1實現(xiàn)營收4.77億元/+ 24.58%，歸母凈利0.79億元/+20.15%，扣非歸母凈利0.74億元/+ 29.03%。
公司主營化妝品的研發(fā)生產(chǎn)銷售，旗下?lián)碛凶o膚品牌丸美、春紀和彩妝品牌戀火。22年丸美實現(xiàn)營業(yè)收入13.98億元/-12.32%，占比80.81%；戀火實現(xiàn)營業(yè)收入2.86億元/+ 331.91%，占比16.52%。主品牌丸美深耕中高端抗衰賽道，連續(xù)7年被行業(yè)媒體評選為“抗衰老品類TOP1”，品牌競爭力凸顯，貢獻公司核心收入；我們認為彩妝品牌戀火22年收入逆勢高速增長主要源于品牌方以“看不見”/“蹭不掉”粉底液等核心大單品塑造底妝心智。22年“看不見”粉底液銷量超100萬支、收入近1億元；10月與李佳琦共創(chuàng)“看不見”氣墊和“看不見”精油粉餅并在李佳琦直播間首發(fā)；雙11期間，戀火全網(wǎng)GMV超21年全年，其中全網(wǎng)/天貓分別實現(xiàn)2.8/3.8倍增長。
分渠道看，22年線上渠道營業(yè)收入12.44億元/+21.06%，占比71.93%，線下渠道營業(yè)收入4.86億元/-30.49%，占比28.07%。我們認為線上收入增長主要源于：1）公司積極推進線上轉(zhuǎn)型，不斷提升自播占比，運營效率有所提升。具體來看，22年全年抖音快手自播實現(xiàn)營收1.89億元，同比增長4.9倍，抖音Q4開始放量，天貓逐季優(yōu)化，Q4恢復(fù)正增長；2）戀火品牌快速發(fā)展。我們認為線下收入下滑主要源于22年疫情反復(fù)，經(jīng)銷商和門店經(jīng)營受到一定沖擊。公司深耕線下渠道多年，已建立完善的渠道銷售網(wǎng)，隨著疫情管控優(yōu)化，23年線下渠道有望逐步恢復(fù)。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整推動毛利率提升，發(fā)力渠道轉(zhuǎn)型導(dǎo)致費用率略有提升。22年公司毛利率68.40%/+4.38pct，我們認為毛利率小幅增長主要源自：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、高單價大單品重組雙膠原系列銷售占比提升（22年重組雙膠原系列營業(yè)收入2.05億元，收入占比11.84%）；2）優(yōu)化銷售策略和成本管控，提升了正常品的銷售價格、減少了活動品促銷品的占比。22年銷售費用率48.86%/+7.38pct，我們認為主要源于公司積極推進線上渠道轉(zhuǎn)型，擴大線上自營業(yè)務(wù)發(fā)展；管理費用率6.43%/+0.81pct；研發(fā)費用率3.06%/+ 0.23pct（加大研發(fā)投入，深耕合成生物技術(shù)、基因工程技術(shù)、植物提取及發(fā)酵技術(shù)等領(lǐng)域的基礎(chǔ)研究）。費用率提升在一定程度上導(dǎo)致公司凈利潤略有下滑，我們認為隨著公司在線上渠道的積累日益深厚、優(yōu)勢逐步建立，后續(xù)費率存在優(yōu)化空間。
盈利預(yù)測：我們認為23年隨著線下消費場景修復(fù)，線上線下雙渠道發(fā)力可期。根據(jù)wind一致預(yù)期，2023-2025年公司歸母凈利潤分別為3.14/3.86/4.69億元，對應(yīng)PE分別為46/38/31X（截至4月28日收盤價）。
風險提示：線上渠道轉(zhuǎn)型不及預(yù)期；線上流量紅利減退；新產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟影響消費者信心；化妝品市場競爭激烈等。
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