>> 中信證券-眾信旅游(002707)2022年年報及2023年一季報點評：預(yù)付款項高增長，出境業(yè)務(wù)現(xiàn)曙光-230430
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
大小： |
708KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
姜婭,楊清樸,李振寰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司2022年歸母凈利為-2.21億元，虧損同比持續(xù)收窄。23Q1預(yù)付款項較去年底增長202.8%，側(cè)面反映公司對后續(xù)出境業(yè)務(wù)進(jìn)一步回升具備信心。目前出境游雖仍處恢復(fù)早期，但市場景氣度已在加速回升，公司增資子公司重振主業(yè)，全年力爭平穩(wěn)過渡。建議關(guān)注出境游恢復(fù)趨勢以及行業(yè)利潤率的改善趨勢。
▍業(yè)績虧損同比縮窄，降本增效成果顯著。公司2022年實現(xiàn)營收5.01億元/同比-26.8%、歸母凈利-2.21億元（vs.2021年為-4.63億元）、扣非凈利-2.56億元（vs.2021年為-4.56億元），雖然期內(nèi)出境游依然停滯，但在公司建立健全降本增效機(jī)制、優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)措施下虧損幅度顯著收窄。2022年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-2.14億元（vs.2021年為-2.57億元），銷售費用率32.2%/同比-14.1pcts、管理費用率同比持平為18.8%、財務(wù)費用率為10.5%/同比0.2pct，降本增效成果顯著。
▍各項業(yè)務(wù)經(jīng)營受限，境外業(yè)務(wù)強(qiáng)勁反彈。分產(chǎn)品看，2022年公司旅游批發(fā)/旅游零售/整合營銷服務(wù)收入1.04/0.87/2.91億元，分別同比下降11.2%/34.5%/31.4%，毛利率分別為14.6%/13.8%/8.7%，同比分別變動+35.2/-1.3/-0.2pct，在出境游停滯背景下公司深耕國內(nèi)旅游市場，以出境游產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)自主研發(fā)國內(nèi)高品質(zhì)旅游產(chǎn)品，期內(nèi)旅游批發(fā)業(yè)務(wù)毛利率回暖明顯。分地區(qū)看，2022年公司國內(nèi)/境外收入分別為4.06/0.95億元，境外收入同比增加270.9%，在境外市場強(qiáng)勁反彈下公司境外業(yè)務(wù)恢復(fù)向好，在出境游尚未恢復(fù)情況下填補(bǔ)部分收入利潤缺口，公司通過收購?fù)顿Y等方式對境外目的地核心資源進(jìn)行整合，為出境業(yè)務(wù)的全面復(fù)蘇提供堅實基礎(chǔ)。
▍出境業(yè)務(wù)現(xiàn)曙光，預(yù)付款增加彰顯未來信心。公司23Q1實現(xiàn)營收1.38億元/+131.7%、歸母凈利-3750萬元（vs.22Q1為-5695萬元）、扣非凈利-3892萬元（vs.22Q1為-5842萬元），虧損持續(xù)縮窄。當(dāng)前虧損主要受制于國際航線尚未完全恢復(fù)，公司出境游業(yè)務(wù)規(guī)模有所增加且成本相應(yīng)回升。23Q1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流-8940萬元（vs.22Q1為-1167萬元），同比減少主要系業(yè)務(wù)回暖、預(yù)付的供應(yīng)商款項和押金等有所增多，Q1預(yù)付款項較去年底增長202.8%，側(cè)面反映出公司對后續(xù)出境業(yè)務(wù)的進(jìn)一步回升具備信心。
▍行業(yè)供給端仍然緊張，五一景氣度加速回升。文旅部宣布2023年2月6日起，試點恢復(fù)全國旅行社及在線旅游企業(yè)經(jīng)營中國公民赴有關(guān)國家出境團(tuán)隊旅游和“機(jī)票+酒店”業(yè)務(wù)。從供給端來看，根據(jù)航班管家，目前國際航線/地區(qū)航線執(zhí)飛航班量分別恢復(fù)至2019年同期的約35%/50%；根據(jù)攜程，五一假期出境游產(chǎn)品預(yù)訂量同比增長超18倍，我們判斷節(jié)后行業(yè)景氣度有望加速恢復(fù)。簽證方面仍是當(dāng)前出境游恢復(fù)的攔路虎之一，部分旅行社產(chǎn)品來看仍集中在簽證友好國家，且傳統(tǒng)長線目的地的簽證預(yù)約總體呈現(xiàn)爆滿態(tài)勢，短期難被迅速消化。
▍增資子公司重振主業(yè)，全年力爭平穩(wěn)過渡。疫情放開以來，公司迅速響應(yīng)、提前與境外資源方進(jìn)行對接。公司公告稱，根據(jù)公司發(fā)展規(guī)劃和全資子公司的實際經(jīng)營情況，公司擬對上海眾信增資2800萬元人民幣、對竹園國旅增資4000萬元人民幣，體現(xiàn)出管理層對于業(yè)務(wù)即將迎來恢復(fù)的靈敏嗅覺。展望后續(xù)，從線路收入占比來看，考慮公司傳統(tǒng)歐洲游線路仍受制于航線、簽證等因素，預(yù)計年內(nèi)日本、東南亞等短線出境游線路將占據(jù)主導(dǎo)。盡管全年來看出境游收入恢復(fù)預(yù)計較為有限，但從盈利水平來看，由于航班量等上游供給仍存在較大缺口，公司作為國內(nèi)最大出境游運(yùn)營商，有望憑借提價、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方式優(yōu)化利潤率水平，且考慮旅行社業(yè)務(wù)資產(chǎn)普遍較輕，因此年內(nèi)或能預(yù)期利潤率水平取得明顯改善。我們預(yù)計公司全年在資源投放上將有的放矢，考慮出境旅行社前期存在一定的墊資壓力，判斷全年在機(jī)票及目的地資源投入上仍將保持相對謹(jǐn)慎，力求平穩(wěn)過渡，樂觀情況下預(yù)計出境游訂單量可恢復(fù)至疫情前50%水平。
▍風(fēng)險因素：疫情反復(fù)；出境游恢復(fù)不及預(yù)期；國內(nèi)游業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；匯率波動影響等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：2022年出境游依然停滯導(dǎo)致公司繼續(xù)虧損，但在降本增效措施和積極的國內(nèi)游產(chǎn)品拓展下公司虧損繼續(xù)縮窄，毛利率顯著恢復(fù)。目前出境游市場正處于恢復(fù)階段，五一期間景氣度有望加速回升，但由于供給端國際航線恢復(fù)程度有限且簽證預(yù)約產(chǎn)能有限，我們判斷樂觀情況下全年出境游訂單有望恢復(fù)至疫情前50%水平。考慮到公司降本增效的成果以及今年出境游已開始恢復(fù)，我們上調(diào)2023-2024年歸母凈利預(yù)測至0.58/1.56億元（原預(yù)測為0.11/1.21億元），并新增2025年歸母凈利預(yù)測為2.77億元。建議關(guān)注出境游恢復(fù)趨勢以及行業(yè)利潤率的改善趨勢。
|
|
