>> 國盛證券-固定收益點評：五一小長假四大關(guān)注點-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
大小： |
613KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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第一、作為出行正?；蟮谝粋€小長假，今年五一小長假出行人次大幅攀升，創(chuàng)同期歷史新高。1）長途旅行人次顯著增加，旅游或創(chuàng)歷史新高。鐵路方面，今年小長假出行人次預(yù)計為1.2億，4月27日至5月2日已經(jīng)實現(xiàn)0.97億，4月27日至5月4日整個小長假出行期預(yù)計有望超過1.2億。而2021年和2019年同期分別為1.17億和1.05億，鐵路出行人次創(chuàng)歷史新高。同時，國際航班數(shù)量大增，顯示出國人數(shù)激增。2023年4月27日至5月1日，港澳臺航班、國際航班實際執(zhí)行為1292、3514架次，而2021年同期為743和374架次。2）市內(nèi)出行強度攀升。從各地地鐵出行量來看，同樣高于往年平均水平。目前十一城地鐵日均客運量達到580萬人次左右，高于2019年同期500萬人不到的水平，更是顯著高于2022年同期。3）票房相對偏弱，或與排片和出行人次增加相關(guān)。4月28日至5月1日，全國票房合計11.9億元，低于2021年同期的13.7億元（4月30日至5月3日）和2019年同期的12.3億元。雖然五一小長假旅游和零售收入尚未公布，但考慮到出行人次的大幅增加，預(yù)計旅游和零售收入也將有相對客觀的增長，消費需求回升明顯。
第二、服務(wù)業(yè)回升工業(yè)相對偏弱，經(jīng)濟分化。從4月PMI來看，制造業(yè)開始走弱，而服務(wù)業(yè)繼續(xù)強勁回升。4月制造業(yè)PMI回落至49.2%，再度落到榮枯線以下，重新回到去年10月水平。顯示隨著外需的回落，以及國內(nèi)穩(wěn)增長政策結(jié)構(gòu)放緩之后，制造業(yè)景氣度再度下滑。而在制造業(yè)下滑的同時，服務(wù)業(yè)卻繼續(xù)改善，4月服務(wù)業(yè)PMI為55.1%，繼續(xù)保持高景氣水平。制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的分化或再未來一段內(nèi)持續(xù)，顯示經(jīng)濟恢復(fù)程度與以往周期或有所不同。
第三、穩(wěn)定需求依然是政策關(guān)鍵。2023年4月28日，中央政治局會議召開，對經(jīng)濟政策做出了部署。會議提到當前我國經(jīng)濟運行好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的，內(nèi)生動力還不強，需求仍然不足。這與4月高頻數(shù)據(jù)有所放緩一致，顯示雖然一季度GDP增長達4.5%，但政治局整體上對經(jīng)濟的判斷較為謹慎。政治局會議提到，恢復(fù)和擴大需求仍是當前經(jīng)濟持續(xù)回升向好的關(guān)鍵所在，并強調(diào)政策間要形成擴大需求的合力。這顯示政策依然將為經(jīng)濟恢復(fù)持續(xù)保駕護航。當前雖然高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟有所走弱，但如果月度數(shù)據(jù)較為顯著的現(xiàn)實經(jīng)濟放緩，政策依然存在再度發(fā)力可能。
第四、全球經(jīng)濟繼續(xù)放緩，美國處理銀行業(yè)危機，但形勢難言逆轉(zhuǎn)，小長假期間全球資本市場相對平穩(wěn)。主要經(jīng)濟體PMI均回落至榮枯線以下，顯示全球經(jīng)濟在進一步放緩過程中。美國處理銀行業(yè)危機，但形勢難言逆轉(zhuǎn)。五一假期期間，第一共和銀行正式被摩根大通銀行收購，美國銀行業(yè)危機的避險情緒暫緩，但美聯(lián)儲對美國銀行業(yè)的沖擊，短期內(nèi)難言結(jié)束。自硅谷銀行事件以來，美國諸多中小銀行紛紛陷入流動性困境，存款大量流失，以第一共和銀行為例，一季度該銀行流失存款719億美元，占其存款的40%。同時，美國銀行業(yè)危機對美國信貸的沖擊顯現(xiàn)，美國存款和貸款均急劇減少，4月美國M2同比增速為-4.0%，為2000年以來的最低值。
否泰相生，在債市利多因素部分兌現(xiàn)之后，需要關(guān)注針對基本面放緩和信用節(jié)奏回落的政策變化，當前利率進一步追高性價比有限。雖然基本面與融資等情況利好于債市，但這些已經(jīng)較多的在債市行情中體現(xiàn)。從絕對水平上來看，考慮到資金價格難以明顯低于政策利率，經(jīng)濟即使回升速度放緩，服務(wù)業(yè)等恢復(fù)也決定經(jīng)濟難以弱于2022年2、3季度，而當前長端利率已經(jīng)下行至2022年9月末10月初水平，繼續(xù)向下空間有限。同時，過去幾年政策的相機決策意味著政策調(diào)整是跟隨基本面變化的，因而對債市來說現(xiàn)實的利多因素和潛在的利空會互相轉(zhuǎn)化。即當前偏弱的基本面和融資下滑可能帶來未來政策的進一步發(fā)力，進而對債市形成利空。因而，目前我們認為對長端利率下行空間有限，10年國債更加接近我們此前判斷的2.75%-2.95%震蕩區(qū)間下沿。但潛在調(diào)整風(fēng)險增加。因而不建議在當前做多行情中進一步追高，更建議在資金價格處于低位情況下控制久期，提升杠桿。收益率曲線較平的情況下，短端票息損失有限，相對性價比更高。
風(fēng)險提示：貨幣政策調(diào)整超預(yù)期
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