>> 招商證券-鋮昌科技(001270)相控陣TR芯片民企龍頭，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)核心受益標的-230503
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
大小： |
2058KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
王超 |
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作為國內稀缺的相控陣TR芯片民企，公司產(chǎn)品在星載、機載、彈載及地面端具有廣泛的應用，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的興起或將帶來公司業(yè)績與估值的進一步提升，彈載及地面端份額提升或將注入長久發(fā)展動力。
營收穩(wěn)步增長，利潤短期承壓。2022年，公司參與的多個研制項目陸續(xù)進入量產(chǎn)階段，整體經(jīng)營業(yè)績保持較好的增長趨勢，實現(xiàn)營業(yè)收入2.78億元，較2021年同期增長31.69%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.33億元，較2021年同期有所下降，主要原因系2021年非經(jīng)常性損益金額合計為5452.35萬元（當期收到增值稅退稅3318.54萬元），2022年度非經(jīng)常性損益為2061.18萬元所致。剔除所得稅費用的影響，公司歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤相比2021年同期增長20.02%。2023Q1營業(yè)收入4012.76萬元，較上年同期增長98.39%。營業(yè)成本、研發(fā)費用與管理費用增加影響利潤增速，2023Q1扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤837.18萬元，較上年同期增長43.97%。公司主營業(yè)務為相控陣TR芯片，報告期內收入及成本結構基本穩(wěn)定，2021與2022年相控陣TR芯片營收占比分別為91.50%與93.82%，對應營業(yè)成本占比分別為83.24%與86.06%。由于公司報告期內地面領域相控陣T/R芯片產(chǎn)品銷量增加，占營業(yè)收入比重上升，帶來材料成本的提升，2022年相控陣TR芯片毛利率為73.63%，同比下降了5.44%。
研發(fā)費用持續(xù)提升，募集產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，或將打造平臺級TR芯片公司。公司不斷加大研發(fā)投入，提升產(chǎn)品競爭力，2022年度研發(fā)費用為4328.26萬元，較2021年同比增長45.29%，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例15.58%，2023Q1研發(fā)費用同比增長154.99%。針對超寬帶相控陣應用需求，新研多倍頻CMOS多通道波束賦形芯片和GaN功率放大器芯片等相控陣套片產(chǎn)品。針對低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)，開展多通道多波束硅基波束芯片設計與測試等工作。公司IPO募資5億元，其中4億元用于新一代相控陣T/R芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設，1億元用于衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)相控陣TR芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設，有源相控陣技術作為新一代的雷達技術的發(fā)展主流趨勢，我們認為隨著產(chǎn)能釋放，公司或將享受產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的增量紅利。
衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設加速，有源相控陣技術或將成為衛(wèi)星制造及終端應用最佳受益產(chǎn)業(yè)之一。受益于大國安全與大國影響力雙重需求，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)進入加速發(fā)展階段。我們認為中國星網(wǎng)的成立，或將引入地方政府及民間資產(chǎn)，加速產(chǎn)業(yè)鏈的快速成熟。短期來看，俄烏沖突已經(jīng)彰顯了衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)在戰(zhàn)場用途；中期來看，手機直連作為應用空間最大的領域之一，華為與APPLE為代表的手機廠商逐步開展相關技術的攻關；長期來看，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)打破國土之間地域隔離，或將擴展我國數(shù)字經(jīng)濟的建設的深度及廣度。有源相控陣技術作為天地互連的核心技術，或將直接受益于衛(wèi)星制造加速及接收終端的加速推廣雙重爆發(fā)。TR芯片在有源相控陣天線價值比較高，公司作為星載TR芯片龍頭，直接享受衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)的第一輪爆發(fā)，隨著技術的持續(xù)推進或將享受衛(wèi)星接收終端應用的第二輪爆發(fā)。
盈利預測：預測2023-2025年公司歸母凈利潤分別為1.94億、2.78億和3.89億元，對應估值70/49/35倍，首次覆蓋，給予“增持”評級！
風險提示：公司上游原材料價格波動、公司訂單不及預期、市場競爭加劇、限售股解禁。
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