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利潤同比高增，業(yè)績?cè)鏊俜项A(yù)期。公司發(fā)布2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1201.74億元，同比+79.83%，環(huán)比-23.15%；歸母凈利潤41.30億元，同比+410.89%，環(huán)比-43.51%；扣非歸母凈利潤35.65億元，同比+593.68%，環(huán)比-50.98%。
　　單車盈利堅(jiān)韌，23Q2提振可期。經(jīng)測(cè)算，公司23Q1單車盈利0.69萬元，略低于預(yù)期，主要系補(bǔ)貼退坡疊加競爭加劇，公司采用低價(jià)增配策略可能導(dǎo)致主銷車型價(jià)格中樞下移。23Q1鋰價(jià)相較于22Q4均價(jià)整體跌幅預(yù)計(jì)接近15萬元，對(duì)應(yīng)60KWh平均電量對(duì)應(yīng)電池成本下降約4620元。考慮本輪碳酸鋰價(jià)格從2月中旬開始下跌加速，成本端預(yù)計(jì)23Q2較Q1均價(jià)跌幅擴(kuò)大，疊加騰勢(shì)品牌銷售擴(kuò)大貢獻(xiàn)，Q2盈利有望提振。
　　上海車展催化國內(nèi)需求修復(fù)，多車型加速出海打開盈利新格局。公司車型矩陣持續(xù)完善，仰望賦能品牌向上，海鷗打造高性價(jià)比。各車型4月后密集交付，國內(nèi)23Q2電動(dòng)車銷量環(huán)比有望超20%，帶動(dòng)公司銷量突破。公司逐步突破海外市場，2023年出口量有望超30萬輛。其中，歐洲市場布局本土產(chǎn)能，攜ATTO 3、漢、唐深耕ToB市場；東盟市場充分受益政策紅利，ATTO 3已成23Q1純電車型銷冠；拉美市場政策指引與充電設(shè)施布局提速，公司巴西產(chǎn)能落地后將輻射墨西哥等17國。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議?？紤]公司新能源車型銷量擴(kuò)大，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤297億元/456億元/659億元，給予2023年36倍PE，對(duì)應(yīng)A股合理價(jià)值366.71元人民幣/股，以AH溢價(jià)對(duì)應(yīng)H股合理價(jià)值338.25港幣/股。維持A/H股“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。整車銷量不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；會(huì)計(jì)估計(jì)變更。