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受到疫情反復、上游原材料價格及動能價格上漲影響，2022年公司業(yè)績承壓，不過隨著鋰鹽等原材料降價，預計公司2023年毛利率有望改善。公司加大對能源化工、環(huán)境治理等領域分子篩產(chǎn)品的開發(fā)，通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資加速布局催化領域，完善和優(yōu)化產(chǎn)品結構，打造新的增長動能。參考公司歷史估值水平（近3年平均PE約為35倍），給予公司2023年29倍PE（對應30%估值分位），對應目標價136元，維持“買入”評級。
　　▍原材料及動能價格上漲，2022年歸母凈利潤同比-28.16%。公司2022年實現(xiàn)營收8.54億元，同比-2.72%；實現(xiàn)歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤1.98/1.54億元，同比-28.16%/-37.20%，業(yè)績承壓的主要原因是原材料及動能價格上漲。分產(chǎn)品看，公司2022年成型分子篩/分子篩原粉/分子篩活化粉/活性氧化鋁收入分別為7.46/0.53/0.34/0.15億元，同比+0.68%/-37.00%/+6.49%/-21.74%。公司2023Q1實現(xiàn)營收3.26億元，同比+65.58%，環(huán)比+38.18%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.61億元，同比+38.05%，環(huán)比-3.26%，同比增幅較高的原因包括新建生產(chǎn)線產(chǎn)能逐步釋放和公司積極優(yōu)化產(chǎn)品結構等。
　　▍成型分子篩盈利能力承壓，預計2023年有望明顯改善。公司2022年綜合毛利率為32.90%，同比降低13.64pcts，其中收入占比高達87.43%的成型分子篩毛利率為33.82%，同比降低16.89pcts，主要原因是原材料及動能價格上漲，根據(jù)公司公告，其氫氧化鈉、固體硅酸鈉、鋰鹽、天然氣、蒸汽、電的采購價分別同比+35.92%/+19.40%/+291.32%/+29.04%/+30.97%/+10.97%。根據(jù)SMM，2022年氫氧化鋰均價為46.89萬元/噸，2023年4月28日報價為18.75萬元/噸，此外其他部分原材料及動能價格也有所下降，因此我們預計2023年成型分子篩毛利率有望明顯改善。
　　▍研發(fā)創(chuàng)新+產(chǎn)能投放鞏固公司在分子篩吸附劑領域的領先地位。隨著公司對新產(chǎn)品研發(fā)工作的不斷深入、產(chǎn)品性能獲得客戶認可，公司加快產(chǎn)線建設推動新產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化實現(xiàn)。公司吸附材料產(chǎn)業(yè)園改擴建項目（一期）中部分成型分子篩生產(chǎn)線建成投產(chǎn)，現(xiàn)擁有成型分子篩產(chǎn)能47000噸，分子篩原粉產(chǎn)能43000噸，分子篩活化粉產(chǎn)能3000噸，活性氧化鋁產(chǎn)能5000噸。隨著新生產(chǎn)線的建成，鞏固公司在分子篩材料領域市場地位的同時，也提升了規(guī)模效益，有利于公司持續(xù)加強降本增效措施，有力保證了生產(chǎn)高效節(jié)約運行。
　　▍可轉(zhuǎn)債發(fā)行完成，加快布局催化領域。公司于2023年3月8日向不特定對象發(fā)行總額7億元的可轉(zhuǎn)換公司債券，募集資金將用于吸附材料產(chǎn)業(yè)園改擴建項目（二期）和泰國子公司建設項目（二期），合計新增年產(chǎn)4000噸高硅分子篩原粉生產(chǎn)線、年產(chǎn)22000噸成型分子篩生產(chǎn)線、年產(chǎn)12000噸分子篩原粉生產(chǎn)線及配套建設輔助設施。新項目的建設將進一步豐富公司產(chǎn)品結構和強化公司產(chǎn)業(yè)布局，有助于公司在能源化工領域和環(huán)境治理領域的拓展和延伸。
　　▍風險因素：原材料及動能價格上漲；競爭加劇超預期；下游需求不及預期。
　　▍盈利預測、估值與評級：考慮到上游原材料價格及動能價格大幅上漲的影響，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預測至2.79/3.90億元（原預測為4.31/5.50億元），新增2025年歸母凈利潤預測為5.03億元，對應2023-2025年EPS預測為4.70/6.55/8.46元。參考公司歷史估值水平（近3年平均PE約為35倍），給予公司2023年29倍PE（對應30%估值分位），對應目標價136元，維持“買入”評級。