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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入7.62億元，同比上漲21.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5857.73萬元，同比上漲4.8%。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7668.1萬元，同比增長(zhǎng)178.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)105.01萬元，同比增長(zhǎng)117.9%。
　　主業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)，毛利率明顯提升。2022年公司爐渣節(jié)能環(huán)保處理系統(tǒng)+煙氣節(jié)能環(huán)保處理系統(tǒng)業(yè)務(wù)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.00億元，同比增長(zhǎng)18%；實(shí)現(xiàn)毛利2.38億元，同比增長(zhǎng)24.5%。毛利率方面，2022年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為33.78%，同比增加1.90pct，我們認(rèn)為主要得益于公司不斷加大研發(fā)力度，豐富產(chǎn)品類型，且2022年公司生產(chǎn)線升級(jí)建設(shè)取得顯著成效，有效增加了設(shè)備產(chǎn)品毛利率；分產(chǎn)品來看，干式除渣系統(tǒng)/濕式除渣系統(tǒng)/全負(fù)荷脫硝工程/低溫?zé)煔庥酂嵘疃然厥障到y(tǒng)毛利率分別為35.02%、38.44%、36.68%、21.69%，分別同比提升3.25pct、6.12pct、0.83pct、-6.74pct，總體保持增長(zhǎng)。
　　煤電裝機(jī)回暖態(tài)勢(shì)已明，看好輔機(jī)設(shè)備招標(biāo)放量帶動(dòng)公司主業(yè)高增。2022年全國(guó)火電工程投資完成額為909億元，同比增長(zhǎng)28.4%；據(jù)《中國(guó)電力部門低碳轉(zhuǎn)型2022年進(jìn)展分析》統(tǒng)計(jì)，2022年中國(guó)新增核準(zhǔn)煤電項(xiàng)目82個(gè)，總核準(zhǔn)裝機(jī)達(dá)90.72GW，將近2021年獲批總量的5倍；在全國(guó)電力供需的緊平衡態(tài)勢(shì)下，煤電投資有望快速增長(zhǎng)。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)濕式除渣機(jī)、干式除渣機(jī)、省煤器均為火電設(shè)備中的必備輔機(jī)設(shè)備，我們認(rèn)為煤電輔機(jī)有望在今年下半年逐步迎來招標(biāo)高峰，推動(dòng)公司主業(yè)高增。今年一季度公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)178.8%、117.9%，側(cè)面表明煤電輔機(jī)需求或已逐步釋放。
　　火電靈活性改造高速發(fā)展，新興業(yè)務(wù)值得期待。2022年公司火電靈活性改造相關(guān)業(yè)務(wù)（全負(fù)荷脫硝業(yè)務(wù)）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.72億元，同比增加36.8%，持續(xù)保持高速增長(zhǎng)。隨著各省逐步將新能源開發(fā)指標(biāo)與火電靈活性改造捆綁，我們認(rèn)為“十四五”期間火電靈活性改造計(jì)劃實(shí)現(xiàn)確定性較高，公司靈改業(yè)務(wù)有望保持快速發(fā)展勢(shì)頭。
　　新興業(yè)務(wù)方面：（1）2022年公司脫硫廢水環(huán)保處理系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1400.9萬元，未來有望持續(xù)增長(zhǎng)；（2）鋼渣輥壓破碎及余熱回收技術(shù)實(shí)現(xiàn)節(jié)水85%，余熱回收率達(dá)到30%～40%，可處理轉(zhuǎn)爐渣等粘度大的鋼渣，有望廣泛應(yīng)用于鋼渣利用領(lǐng)域；（3）2022年10月投資設(shè)立青達(dá)低碳綠氫產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究院，加速氫能源布局及技術(shù)積淀。
　　投資建議與估值：我們調(diào)整公司2023年-2024年的盈利預(yù)測(cè)，新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)銷售收入為9.60億元、12.81億元、17.72億元，增速分別達(dá)到25.9%、33.5%、38.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為1.32億元、1.86億元、2.54億元，增速分別達(dá)到125.1%、41.1%、36.7%，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策發(fā)展不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，客戶集中度較高。