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核心觀點(diǎn)：
　　美妝：22年行業(yè)整體經(jīng)歷低谷期，頭部國(guó)貨表現(xiàn)相對(duì)更優(yōu)。短期看，Q2旺季將至，復(fù)蘇可期；長(zhǎng)期看，美是人們持續(xù)的追求，各細(xì)分類目都還有較大的可挖掘空間，消費(fèi)升級(jí)大邏輯不改，行業(yè)紅利仍存。各品牌競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品力、渠道力、營(yíng)銷力缺一不可，建議重視底層能力較為完善的公司、把握有增長(zhǎng)勢(shì)能的品牌，關(guān)注珀萊雅、丸美股份。
　　珠寶：22年黃金珠寶行業(yè)在疫情沖擊下面臨業(yè)績(jī)壓力，疫后消費(fèi)復(fù)蘇下市場(chǎng)迅速回暖，大多數(shù)公司23Q1業(yè)績(jī)大幅提振。龍頭公司逆勢(shì)擴(kuò)張，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。黃金在金價(jià)上漲、古法金的推動(dòng)下維持高景氣度，而鉆石鑲嵌品類消費(fèi)仍低迷。展望23年，黃金珠寶市場(chǎng)回暖趨勢(shì)已現(xiàn)，婚慶需求有望釋放，建議關(guān)注周大生、老鳳祥、周大福。
　　免稅：22年國(guó)內(nèi)疫情多次反復(fù)，客流下滑導(dǎo)致業(yè)績(jī)降幅較明顯，23Q1受到采購(gòu)及銷售周期的遞延影響，主要公司雖然收入端同比增長(zhǎng)但盈利能力仍未修復(fù)。隨著離島免稅競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定，各免稅商折扣力度趨向收窄，各公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)修復(fù)。長(zhǎng)期看，門店運(yùn)營(yíng)及供應(yīng)鏈管理能力將成為吸引客流和提升盈利能力的關(guān)鍵，龍頭有望獲得更高議價(jià)權(quán)，推薦中國(guó)中免、王府井，關(guān)注海汽集團(tuán)、海南發(fā)展、格力地產(chǎn)。
　　酒店：疫情期間酒店行業(yè)因收入端承壓導(dǎo)致利潤(rùn)下滑較嚴(yán)重，但頭部酒店集團(tuán)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)擴(kuò)張，布局中高端賽道、加大輕資產(chǎn)化占比、推進(jìn)降本增效。23Q1以來(lái)酒店需求復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁、行業(yè)中高端化升級(jí)趨勢(shì)確定，頭部酒店集團(tuán)有望依靠產(chǎn)品及品牌優(yōu)勢(shì)獲得更高溢價(jià)空間。推薦君亭酒店、錦江酒店、首旅酒店，關(guān)注金陵飯店、華住集團(tuán)、亞朵。
　　旅游：22全年客流和營(yíng)收較19年恢復(fù)分別達(dá)3成、4成，整體尚未盈利。景區(qū)板塊受季節(jié)波動(dòng)和疫情影響較大，呈現(xiàn)季度性波動(dòng)，22年景區(qū)板塊全年?duì)I收下滑，盈利實(shí)現(xiàn)較大程度減虧。23Q1多地旅游出行客源恢復(fù)，旅游消費(fèi)復(fù)蘇，盈利回暖，建議重點(diǎn)關(guān)注業(yè)務(wù)模式優(yōu)良、收入穩(wěn)定，成本費(fèi)用控制較好的公司，推薦宋城演藝、天目湖。
　　餐飲：22年餐飲板塊經(jīng)營(yíng)明顯承壓。疫后餐飲消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇，各公司盈利能力拐點(diǎn)已至。頭部餐飲品牌憑借更強(qiáng)的品牌優(yōu)勢(shì)與穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表，有望取得更加優(yōu)質(zhì)的選址，實(shí)現(xiàn)持續(xù)的連鎖擴(kuò)張，推薦九毛九、海倫司、奈雪的茶，關(guān)注海底撈、同慶樓、廣州酒家。
　　人服：22年人服公司收入增速穩(wěn)健，顯示了較強(qiáng)的抵抗經(jīng)濟(jì)周期的能力，而其中靈活用工業(yè)務(wù)逐漸成為主導(dǎo)人服公司未來(lái)收入、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的關(guān)鍵。在經(jīng)濟(jì)增速下行期，企業(yè)更傾向于通過(guò)靈活用工實(shí)現(xiàn)成本縮減，行業(yè)滲透率有望提升，建議關(guān)注科銳國(guó)際、北京城鄉(xiāng)、外服控股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，影響消費(fèi)需求；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。