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2023Q1業(yè)績高增，光伏組件業(yè)務(wù)迎來加速放量期，維持“買入”評級不變
　　2022年實(shí)現(xiàn)營收19.5億元（+42.4%），歸母凈利潤1.2億元（-17.2%），扣非凈利潤1.0億元（-21.1%）。2022Q4營收7.0億元（+125.36%），歸母凈利潤0.1億元（+13.1%），扣非凈利潤0.1億元（+65%）。2023Q1實(shí)現(xiàn)營收5.8億元（+99.5%），歸母凈利潤0.5億元（+19.7%），扣非凈利潤0.4億元（+18.6%）。業(yè)績高增主系公司光伏業(yè)務(wù)銷售規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大?？紤]家電主業(yè)階段承壓，我們下調(diào)2023-2024年、新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為2.0/2.7/3.2億元（2023-2024年原值2.6/3.9億元），對應(yīng)EPS為0.65/0.88/1.05元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為20.2/15.0/12.6倍，光伏組件業(yè)務(wù)加速放量，維持“買入”評級不變。
　　光伏組件業(yè)務(wù)產(chǎn)能加速擴(kuò)張，發(fā)力儲能有望拉動新一輪增長
　　2022年境內(nèi)/境外分別實(shí)現(xiàn)15.9/3.6億元，同比分別+29.2%/+158.5%。2022年家電配套產(chǎn)品/光伏/電機(jī)/光通信分別實(shí)現(xiàn)6.29/12.0/1.64/0.17億元，分別-27.4%/+340.9%/-10.4%/+8.8%。光伏收入增加主系富樂新能源2022年引入兩條自動化生產(chǎn)線，實(shí)現(xiàn)1.5GW/年的產(chǎn)能。公司擬通過可轉(zhuǎn)債方式投資建設(shè)“年產(chǎn)2GW高效太陽能光伏組件建設(shè)項(xiàng)目”，基建項(xiàng)目已動工，預(yù)計(jì)2023年底前建成投產(chǎn)，公司計(jì)劃在最短時(shí)間內(nèi)，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)5GW/年的產(chǎn)能。2022年底富樂新能源與長風(fēng)智能開展儲能戰(zhàn)略合作，公司發(fā)力儲能新賽道有望拉動新一輪增長。
　　盈利能力下滑主系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，原材料跌價(jià)有望帶動2023年盈利能力修復(fù)
　　2022年毛利率14.9%（-6.6pct），毛利率下滑主系光伏業(yè)務(wù)收入占比提升影響，分產(chǎn)品看，其中家電配套產(chǎn)品/光伏毛利率分別為31.1%/6.3%，2023Q1毛利率為16.3%（-8.2pct）。費(fèi)用端，2022年期間費(fèi)用率-2.0pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+0.6/-1.1/-0.2/-1.2pct；2023Q1期間費(fèi)用率-1.0pct，其中2023Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+0.2/-0.8/-0.7/+0.2pct。受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)帶動毛利率下滑影響，2022年凈利率6.1%（-4.4pct）；2023Q1凈利率7.8%（-5.2pct）?？紤]到上游原材料跌價(jià)效應(yīng)將逐步體現(xiàn)，2023年公司毛利率、凈利率將迎來修復(fù)機(jī)會。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動；市場競爭加?。恍履茉葱聵I(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。