>> 長江證券-索菲亞(002572)23Q1點評：整家戰(zhàn)略持續(xù)深化，整裝延續(xù)高增-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
大小： |
1339KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡方羿,米雁翔 |
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事件描述
23Q1公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤18.05/1.04/0.90億元，同減10%/9%/16%。
事件評論
Q1傳統(tǒng)零售承壓，整裝高速增長。Q1營收同降10%，其中整裝同增78%，傳統(tǒng)零售/大宗均同降10%+。整裝業(yè)務延續(xù)22Q4的高增趨勢（22Q4同增107%），其強勁的增勢源于公司拓展及培育賦能裝企客戶，截至22年底，公司直營整裝已合作裝企160家、擁有門店425家、覆蓋全國93個城市及區(qū)域，伴隨同店（裝企銷售能力的逐步強化）和外延（合作裝企數(shù)的進一步增長）的同步發(fā)力，整裝業(yè)務有望延續(xù)較優(yōu)成長趨勢；傳統(tǒng)零售整體有所承壓主因22年末疫情優(yōu)化政策影響前端接單，而伴隨整家戰(zhàn)略持續(xù)推進，預期配套品增長較優(yōu)。
Q1毛利率迎改善，利潤下降主因收入下降影響固定成本和費用的攤薄效應。23Q1毛利率同比改善1.9pcts，主因原材料同比降價、內(nèi)部精益管理持續(xù)顯效（如產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及板材利用率提升）。Q1銷售/管理/研發(fā)/財務費用率同比-0.9/+1.3/+1.1/+0.3pcts，其中銷售費用率下降主因優(yōu)化廣宣費用投放節(jié)奏及方向；Q1歸母/扣非凈利率同比+0.1/-0.3pct，同比較為平穩(wěn)。
伴隨需求轉(zhuǎn)化及基數(shù)下行，后續(xù)收入增速有望迎來改善。2月起終端客流復蘇較優(yōu)，訂單環(huán)比有明顯修復，4月前端接單仍延續(xù)2-3月景氣度，預計工廠端接單情況持續(xù)向好，Q1末合同負債同比/環(huán)比增長6%/42%，Q1銷售回款同增13%，后續(xù)伴隨需求持續(xù)轉(zhuǎn)化疊加基數(shù)下行，公司增速有望持續(xù)改善。
索菲亞品牌為核，整家&整裝持續(xù)推動增長，米蘭納品牌有所貢獻，對司米完全控股加速渠道及品類變革。1）索菲亞品牌在深化整家定制戰(zhàn)略下積極變革產(chǎn)品及渠道體系，目前索菲亞品牌門店已全部上樣廚柜，且今年會繼續(xù)推新，預期客單價持續(xù)提升（22年出廠客單同增28%）。2）米蘭納品牌定位互聯(lián)網(wǎng)輕時尚，由快速拓店及模式日趨成熟帶動快速放量（22年收入同增243%），22年出廠客單同增17%。3）司米品牌處于積極轉(zhuǎn)型全屋的戰(zhàn)略調(diào)整期（店態(tài)升級至全屋、定位調(diào)至輕高定），近期公司對其完全控股，加速推進門店改造進程，調(diào)整到位后司米有望企穩(wěn)回升。4）華鶴品牌預期通過繼續(xù)拓店、擴大招商帶動增長。5）整裝以索菲亞品牌為主由直營和經(jīng)銷兩線并進，持續(xù)拓客戶、擴大城市覆蓋，由司米/華鶴補充，正處于快速放量階段。6）大宗業(yè)務結(jié)構(gòu)優(yōu)化、積極提質(zhì)（22年優(yōu)質(zhì)客戶收入占比達55%），預期今年將以維穩(wěn)為主線發(fā)展。
持續(xù)看好公司延續(xù)大家居變革之路。近期公司實控人擬全額認購最高可達6.1億元的定增股份，增厚流動資金、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，彰顯對公司的長期信心。預計公司23-25年歸母凈利潤為13.5/16.2/19.1億元，對應PE 13/11/9倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、地產(chǎn)銷售及竣工低于預期；2、公司渠道拓展不及預期。
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