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近日，廣汽集團(tuán)發(fā)布2023年一季報(bào)：報(bào)告期，廣汽集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入約265.6億元，同比增長(zhǎng)14.14%，歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)約15.38億元，同比下降48.89%，點(diǎn)評(píng)如下：
　　價(jià)格戰(zhàn)致Q1盈利下行。2023Q1綜合毛利率為4.0%，低于2022Q1、2022Q4的6.12%和9.37%。自主板塊毛利率下降與兩個(gè)因素有關(guān)，一是受2022年底購(gòu)置稅減半政策退出影響，2023Q1整車(chē)需求下行。據(jù)中汽協(xié)，2023年Q1乘用車(chē)行業(yè)同比下降7.3%。為搶占市場(chǎng)份額，車(chē)企通過(guò)擴(kuò)大優(yōu)惠獲取銷(xiāo)量，致Q1盈利下行。我們以2023Q1營(yíng)業(yè)收入/自主銷(xiāo)量看，2023Q1廣汽集團(tuán)單車(chē)對(duì)應(yīng)營(yíng)收為16.4萬(wàn)元，低于2022Q1的17.1萬(wàn)元。二是2022年底的原材料庫(kù)存以及國(guó)補(bǔ)退坡致埃安盈利能力下行，2022年碳酸鋰價(jià)格高企致電池成本上升，2022年期末公司存貨仍具原材料49.7億元，庫(kù)存商品68.1億元。我們認(rèn)為，隨著2023Q1電池材料成本的下行，2023Q2公司有望受益成本端下行帶來(lái)的改善。
　　投資收益同樣受行業(yè)需求低迷影響。公司兩大主力合資車(chē)企一季度銷(xiāo)量均下行，其中廣汽豐田2023Q1實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量22萬(wàn)輛，同比下降10.93%。廣汽本田2023Q1實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量14.9萬(wàn)輛，同比下降29.63%。2023Q1公司聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)投資收益為29.2億元，同比下降29.4%。廣汽本田主力車(chē)型逐步換代，銷(xiāo)量有望企穩(wěn)，據(jù)廣汽集團(tuán)官方公眾號(hào)，4月29日至5月3日，廣汽本田累計(jì)收獲訂單29,087臺(tái)，同比提升30.1%，雅閣訂單近9,000臺(tái)。我們認(rèn)為，隨著行業(yè)需求企穩(wěn)，廣汽豐田通過(guò)主力車(chē)型換新第五代THS雙擎技術(shù)，廣汽本田主力車(chē)型的換代，如雅閣、皓影等混動(dòng)版本的上市，兩田盈利能力有望企穩(wěn)。
　　自主板塊銷(xiāo)量持續(xù)提升。廣汽自主板塊3月合計(jì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)91711、75204輛，同比增長(zhǎng)80.8%、49.2%。該產(chǎn)銷(xiāo)量為廣汽自主板塊的歷史新高。其中埃安3-4月實(shí)現(xiàn)連續(xù)銷(xiāo)量過(guò)4萬(wàn)。傳祺憑借新車(chē)型也同樣有所起色，據(jù)廣汽集團(tuán)官方公眾號(hào)，2023年五一期間，廣汽傳祺全系車(chē)型收獲訂單12,939臺(tái)，全新車(chē)型影豹R在全國(guó)區(qū)域車(chē)展全面上市，在上海車(chē)展全新發(fā)布的傳祺E9也全面登陸全國(guó)廣汽傳祺銷(xiāo)售店，開(kāi)啟預(yù)售，預(yù)售價(jià)格33萬(wàn)元-39萬(wàn)元。我們認(rèn)為，伴隨著銷(xiāo)量的提升，2023年公司自主板塊改善的確定性逐漸增強(qiáng)。
　　公司盈利預(yù)測(cè)與估值：公司自主板塊中長(zhǎng)期改善趨勢(shì)持續(xù)，兩田將憑借在混動(dòng)的優(yōu)勢(shì)續(xù)勢(shì)擴(kuò)大份額，我們看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。憑借在電動(dòng)混動(dòng)領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，2023年公司自主板塊改善確定性增強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為103.5、127.3和137.9億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.99、1.21和1.32元。按2023年5月4日A股收盤(pán)價(jià)，廣汽A股PE分別為11、9和8倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求低迷、公司新車(chē)型不及預(yù)期、新能源汽車(chē)發(fā)展不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲超預(yù)期。