>> 興業(yè)證券-華潤水泥控股(01313.HK)費用大幅壓降，兩廣市場回暖較快-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
韓亦佳 |
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事件：華潤水泥控股披露2023年Q1業(yè)績：營收同比下降24.1%至52.9億港元；毛利同比減少64.9%至5.8億港元；歸母凈利潤同比由盈轉(zhuǎn)虧，錄得虧損3707.6萬港元。
點評：
核心區(qū)域兩廣市場恢復較快，價格環(huán)比回暖，煤炭成本壓力有所緩解，但受制于高基數(shù)和Q1傳統(tǒng)淡季的影響，噸毛利環(huán)比和同比均有下滑。
量：低基數(shù)下，1-2月/3月全國水泥產(chǎn)量同比-0.6%/+10.4%；對比2021年，1-2月/3月全國水泥產(chǎn)量同比-17.7%/+4.5%，Q1公司自產(chǎn)自銷部分出貨量同比下降4.7%至1169萬噸。兩大核心市場廣東和廣西，Q1銷量分別同比+10.8%/-3.7%。
價：23Q1水泥&熟料均價為370港元/噸，同比下跌65港元/噸，環(huán)比上漲24港元/噸。廣東/廣西地區(qū)水泥售價同比分別-95/-58港元/噸，環(huán)比+40/+29港元/噸。
成本&毛利：年初以來煤價相對去年11月高位持續(xù)回落，成本壓力略有緩解，Q1水泥&熟料噸成本為329港元，噸毛利為42港元。
混凝土板塊量利齊跌，銷量同比跌幅仍處30.8%高位，價格同比大幅下跌105港元/方。Q1營收同比-43.6%至7.1億港元；銷量同比下滑30.8%，平均售價大幅跌至460港元/方，同比-105港元/方。Q1單方成本為416港元，單方毛利為44港元。
管理費用大幅壓降。Q1噸管理費用同比下降14.4港元至44.2港元；若加回運輸費用，Q1噸銷售費用同比增加0.5港元至28.3港元。
借貸率提升至45.2%，財務費用繼續(xù)增加。以“再造一個華潤水泥”為目標，公司仍在加緊加大收購力度，積極推進骨料業(yè)務，并布局結構建材及新材料等產(chǎn)業(yè)鏈延伸，為支持資本開支，Q1新增銀行貸款合計61.7億港元，Q1噸財務費用同比增加6.2港元至12.7港元，截至3月末，借貸比率上升至45.2%，賬面現(xiàn)金有52.2億港元。
我們的觀點：地產(chǎn)“新開工”對水泥的需求拖累仍然充滿挑戰(zhàn)，大企業(yè)戰(zhàn)略分化，2-3年后，水泥板塊有望迎來系統(tǒng)性大機會。以“底”來算，華潤水泥資產(chǎn)質(zhì)量高、派息高，23Q1為全年業(yè)績低點，建議左側資金積極配置。
我們調(diào)整公司的盈利預測，預計公司22/23/24收入分別為344.92/352.95/364.34億港元，同比分別+7.1%/+2.3%/+3.2%；歸母凈利潤分別為37.17/39.45/44.12億港元，同比分別+92.0%/+6.2%/+11.8%，5月3日收盤價對應2023年預測EPS的PE為6.5x，維持“買入”評級，目標價為4.4港元。
風險提示：經(jīng)濟基本面惡化、行業(yè)協(xié)同破裂、原材料價格大幅波動
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