>> 國海證券-傳音控股(688036)科創(chuàng)板公司動態(tài)研究：庫存低位+新機發(fā)布，經(jīng)營節(jié)奏有望持續(xù)向上-230505
| 上傳日期： |
2023/5/6 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葛星甫 |
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事件:
傳音控股于2023年4月26日發(fā)布2022年年度報告，2022年公司實現(xiàn)銷售收入465.96億元，同比變動-5.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤24.84億元，同比變動-36.46%。
此外，公司于2023年4月28日發(fā)布2023年一季度報告，公司實現(xiàn)銷售收入92.73億元，同比變動-16.12%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.24億元，同比變動-34.12%。
投資要點:
庫存新低+新機發(fā)布，新興市場開拓順利，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2022年，公司實現(xiàn)營收465.96億元，同比-5.7%，2023年一季度，公司實現(xiàn)營收92.73億元，同比-16.12%。營收下滑主要系宏觀環(huán)境嚴峻導(dǎo)致手機需求疲軟，但公司憑借渠道和產(chǎn)品優(yōu)勢，在傳統(tǒng)市場（非洲+印孟巴等）市占率保持穩(wěn)定的同時，在新市場開拓中也取得了較好的成績，2022年公司在非洲、南亞以外的市場出貨量有明顯提升。此外，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，中高端占比不斷提升，帶動手機ASP持續(xù)提升。截至2023Q1，公司庫存已降至歷史新低，2022Q2至2023Q1庫存依次為96億元/74億元/61億元/56億元。庫存低位運轉(zhuǎn)疊加新機發(fā)布拉動需求，公司出貨量有望迎來反彈。同時，公司盈利能力持續(xù)改善，2023Q1，公司毛利率環(huán)比提升1.50pct至23.36%、凈利率環(huán)比提升3.65pct至5.65%?？紤]2022年宏觀因素影響下業(yè)績基數(shù)較低，預(yù)計2023年業(yè)績增速有望逐季恢復(fù)，實現(xiàn)全年較快增長。
“一帶一路”背景下，手機業(yè)務(wù)重回成長，“擴品類+移動互聯(lián)”構(gòu)建新增長極。公司作為深耕新興市場國家的優(yōu)秀出海品牌，在“一帶一路”背景下，有望持續(xù)受益于新興市場國家人口紅利釋放和智能機滲透率提升；疊加公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，中高端品牌占比提升拉動ASP上升，公司手機業(yè)務(wù)有望重回成長。當(dāng)前，公司“手機+移動互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)+家電、數(shù)碼配件”的商業(yè)生態(tài)模式已初步建設(shè)完成，2022年公司其他主營業(yè)務(wù)營收為34億元，同比增長45.55%，擴品類業(yè)務(wù)有望憑借“渠道復(fù)用”和“產(chǎn)品品類豐富”實現(xiàn)快速增長；移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)依靠流量優(yōu)勢和AI賦能，構(gòu)建深度本地化的流量、廣告、用戶等數(shù)字化平臺，為非洲用戶帶來優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)和內(nèi)容的同時，能夠有效提升媒體的變現(xiàn)效率與管理能力，為廣告主提供更精準的觸達能力與更高效的營銷方式，有望成為新增長極。
持續(xù)加大研發(fā)投入，深度布局多語種AI語音助手、芯片定制等領(lǐng)域，積極開發(fā)移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品。2022年公司研發(fā)支出20.78億元，同比增長37.54%，研發(fā)人員數(shù)量由2021年末2845人提升至3901人，公司在產(chǎn)品設(shè)計、影像、AI、算法、大數(shù)據(jù)、芯片等方面持續(xù)加強人才引進，以保持公司核心技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。同時，公司與網(wǎng)易、騰訊等公司在多個應(yīng)用出海領(lǐng)域展開合作，截至2022年底，以音樂類應(yīng)用Boomplay(月活用戶6800w)、綜合內(nèi)容分發(fā)應(yīng)用Phoenix（月活用戶1.2億）、新聞聚合類應(yīng)用Scooper（月活用戶5500w）為代表的多款自主與合作開發(fā)的應(yīng)用產(chǎn)品月活用戶數(shù)超過1,000萬，這些應(yīng)用均針對新興市場進行了深度的本地化，深受本地用戶喜愛同時為公司帶來可觀的潛在盈利空間。
盈利預(yù)測和投資評級：公司作為新興市場手機行業(yè)龍頭，當(dāng)前渠道庫存新低疊加下游市場需求回暖，帶動公司出貨量逐季穩(wěn)步提升；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化ASP提升、以及公司在新興市場開拓順利，為手機業(yè)務(wù)帶來長期成長性。當(dāng)前公司已經(jīng)形成“手機+擴品類+移動互聯(lián)”的業(yè)務(wù)矩陣，在“一帶一路”及“AI賦能”的背景下，憑借公司多年深耕新興市場建立的認知和渠道優(yōu)勢，公司有望以“擴品類和移動互聯(lián)”業(yè)務(wù)構(gòu)建新的增長極，持續(xù)推動公司發(fā)展，我們預(yù)計公司2023-2025年營收分別為604.80、711.15、840.61億元，歸母凈利潤分別為42.07、53.90、68.61億元，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為21、16、13倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀環(huán)境變動風(fēng)險；匯率變動風(fēng)險；新興市場開拓不及預(yù)期；市場競爭加劇風(fēng)險；新機型需求不及預(yù)期風(fēng)險；公司“擴品類+移動互聯(lián)”業(yè)務(wù)增長存在一定不確定性等風(fēng)險
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