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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：PD-1銷售增長(zhǎng)迅猛，進(jìn)入正向增長(zhǎng)軌道。隨著適應(yīng)癥拓寬，有望持續(xù)增長(zhǎng)。VV116與阿達(dá)木單抗正式商業(yè)化，將帶來新的銷售增長(zhǎng)動(dòng)力。公司2022年報(bào)及2023年一季報(bào)正式披露，公司2022年度實(shí)現(xiàn)收入14.53億元，其中拓益實(shí)現(xiàn)7.36收入億元，技術(shù)許可和特許權(quán)收入為4.76億元，扣非歸母凈利潤(rùn)為-24.50億元，2022年研發(fā)費(fèi)用23.84億元、銷售費(fèi)用7.16億元、管理費(fèi)用5.69億元。
　　公司2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.55億元，同比下降59.47%，扣非歸母凈利潤(rùn)為5.59億元，營(yíng)收下降主要系技術(shù)許可和特許權(quán)收入減少所致，2023一季度特瑞普利單抗銷售收入約為1.96億元，同比增長(zhǎng)約77.84%。
　　特瑞普利單抗一線/前線適應(yīng)癥布局廣泛，即將迎來收獲期。2022全年收入7.36億元，2023Q1收入約1.96億元，同比增長(zhǎng)約77.84%，銷售開始進(jìn)入正向循環(huán)。
　　2022年新獲批一線食管鱗癌、一線非小細(xì)胞肺癌2項(xiàng)大適應(yīng)癥，目前共計(jì)獲批六項(xiàng)適應(yīng)癥，并計(jì)劃于今年提交非小細(xì)胞肺癌圍手術(shù)期、晚期三陰乳腺癌、一線腎細(xì)胞癌的3項(xiàng)新適應(yīng)癥上市申請(qǐng)，覆蓋范圍有望進(jìn)一步拓寬。海外方面，F(xiàn)DA計(jì)劃今年二季度現(xiàn)場(chǎng)核查，相關(guān)準(zhǔn)備工作已完成，并已向歐盟、英國提交一線鼻咽癌、一線食管鱗癌上市申請(qǐng)并獲得受理。
　　阿達(dá)木單抗與VV116實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。阿達(dá)木單抗（君邁康）于22年3月獲批上市，22年5月開出首張?zhí)幏?，共獲批8項(xiàng)適應(yīng)癥，23年一季度銷售2907.64萬元?？剐鹿诓《舅幤稸V116于2023年1月附條件批準(zhǔn)上市，用于治療輕中度COVID-19的成年患者，療效不劣于Paxlovid，臨床恢復(fù)時(shí)間更短，安全性更優(yōu)，23年一季度銷售1149.50萬元。兩款產(chǎn)品的商業(yè)化有望為公司帶來新的銷售增長(zhǎng)動(dòng)力。
　　臨床研發(fā)加速推進(jìn)，多款創(chuàng)新產(chǎn)品獲批臨床：抗BTLA單抗Tifcemalimab（TAB004/JS004）于2022 ASCO首發(fā)數(shù)據(jù)，正與FDA及NMPA溝通，計(jì)劃23年啟動(dòng)3期注冊(cè)臨床研究。昂戈瑞西單抗（抗PCSK9單抗）上市申請(qǐng)已于23年4月獲NMPA受理，用于治療原發(fā)性高膽固醇血癥和混合型高脂血癥。PARP抑制劑senaparib（JS109）治療一線卵巢癌全人群維持治療的3期臨床達(dá)主要終點(diǎn)，并計(jì)劃于23年提交NDA。JS005（IL-17A單抗）計(jì)劃23年內(nèi)啟動(dòng)3期注冊(cè)臨床研究。TAB006/JS006（TIGIT單抗）已完成1期臨床，即將啟動(dòng)聯(lián)合特瑞普利單抗以及標(biāo)準(zhǔn)治療的2期臨床試驗(yàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司為優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥企業(yè)，特瑞普利大適應(yīng)癥拓展順利，多產(chǎn)品商業(yè)化提供增長(zhǎng)新動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年收入分別為20.0/29.3/43.5億元、歸母凈利潤(rùn)-21.8/-15.3/-5.7億元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)保降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；疫情風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)及臨床進(jìn)度不及預(yù)期。