>> 國(guó)海證券-山東赫達(dá)(002810)2022年報(bào)及2023一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：2023Q1業(yè)績(jī)環(huán)比改善，植物膠囊需求有望逐步復(fù)蘇-230506
| 上傳日期： |
2023/5/6 |
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來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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2023Q1業(yè)績(jī)環(huán)比改善，植物膠囊需求有望逐步復(fù)蘇
事件：2023年4月25日，山東赫達(dá)發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)：2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.23億元，同比+10.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.54億元，同比+7.36%；加權(quán)平均ROE為20.65%，同比-3.30個(gè)pct。銷(xiāo)售毛利率34.20%，同比-2.36個(gè)pct；銷(xiāo)售凈利率20.53%，同比-0.59個(gè)pct；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額3.00億元。
其中，2022Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.91億元，同比+0.49%，環(huán)比-7.85%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.48億元，同比-9.33%，環(huán)比-40.45%。銷(xiāo)售毛利率29.54%，同比-3.77個(gè)pct，環(huán)比-1.68個(gè)pct；銷(xiāo)售凈利率12.25%，同比-1.33個(gè)pct，環(huán)比-6.71個(gè)pct；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額0.79億元。2023年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.75億元，同比-4.30%，環(huán)比-4.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.73億元，同比-24.43%，環(huán)比+51.83%；加權(quán)平均ROE為3.80%，同比-2.23個(gè)pct。銷(xiāo)售毛利率31.00%，同比-7.43個(gè)pct，環(huán)比+1.46個(gè)pct；銷(xiāo)售凈利率19.41%，同比-5.17個(gè)pct，環(huán)比+7.16個(gè)pct；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-0.07億元。
點(diǎn)評(píng)：
2022年纖維素醚板塊表現(xiàn)亮眼，植物膠囊海外需求較弱
2022年公司業(yè)績(jī)小幅增長(zhǎng)。纖維素醚板塊，2022年?duì)I收11.56億元，同比+18.5%，毛利3.54億元，同比+12.2%，毛利率30.6%，同比-1.7個(gè)pct，公司積極推動(dòng)海外市場(chǎng)發(fā)展，全年纖維素醚產(chǎn)品利潤(rùn)超預(yù)期完成；全年纖維素醚自產(chǎn)銷(xiāo)量3.46萬(wàn)噸，同比-1.7%，銷(xiāo)售均價(jià)3.34萬(wàn)元/噸，同比+20.5%，得益于產(chǎn)品組合不斷完善，高附加值產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)秀，C系列改性羥乙基纖維素醚、60HD/75HD醫(yī)藥級(jí)纖維素醚、HPMC/MC食品級(jí)纖維素醚等纖維素醚產(chǎn)品已通過(guò)客戶驗(yàn)證，目前已形成穩(wěn)定供貨帶動(dòng)銷(xiāo)售均價(jià)提升，抗風(fēng)險(xiǎn)能力不斷增強(qiáng)。
植物膠囊板塊，2022年?duì)I業(yè)收入2.76億元，同比-13.1%，實(shí)現(xiàn)毛利1.65億元，同比-18.2%，毛利率60.0%，同比-3.7個(gè)pct，受歐美地區(qū)通脹高企、需求波動(dòng)影響，植物膠囊銷(xiāo)量下滑明顯，業(yè)績(jī)不及預(yù)期；全年銷(xiāo)量119.93億粒，同比-15.3%，銷(xiāo)售均價(jià)230.02萬(wàn)元/億粒，同比+2.6%。
期間費(fèi)用率方面，2022年公司銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別1.43%/6.93%/-1.02%/3.93%，同比分別變動(dòng)+0.16/+1.40/-1.66/-0.60個(gè)pct。全年財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.18億元，主要由于匯兌收益增加及收到貸款貼息沖減財(cái)務(wù)費(fèi)用；管理費(fèi)用1.20億元，同比+38.51%，主要由于產(chǎn)線檢修相關(guān)費(fèi)用
2022Q4受植物膠囊需求影響業(yè)績(jī)承壓，2023Q1業(yè)績(jī)環(huán)比改善
2022Q4公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.48億元，環(huán)比-0.33億元，主要受毛利潤(rùn)下滑、期間費(fèi)用增多的影響。一方面，受下游植物膠囊需求疲弱影響，2022Q4營(yíng)業(yè)收入及毛利率略有下滑，毛利潤(rùn)環(huán)比-0.18億元；另一方面，受匯率波動(dòng)等影響，匯兌收益減少，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比+0.16億元。
2023Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.73億元，環(huán)比+0.25億元。公司一季度營(yíng)收環(huán)比降幅收窄，而銷(xiāo)售毛利率環(huán)比+1.46pct，使得毛利潤(rùn)環(huán)比基本持平；業(yè)績(jī)環(huán)比改善，主要由于管理費(fèi)用環(huán)比-0.13億元，以及投資收益環(huán)比+0.16億元。
在建項(xiàng)目有序推進(jìn)，多產(chǎn)品擴(kuò)能助力未來(lái)成長(zhǎng)
公司在建項(xiàng)目豐富，多產(chǎn)品持續(xù)擴(kuò)能，成長(zhǎng)動(dòng)力充足。高青一期纖維素醚項(xiàng)目于2022年11月一次投料成功，下線產(chǎn)品全部檢測(cè)合格，將新增2萬(wàn)噸/年建材級(jí)、1萬(wàn)噸/年醫(yī)藥食品級(jí)纖維素醚產(chǎn)能，為未來(lái)市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)拓奠定基礎(chǔ)。植物膠囊純品生產(chǎn)線搭建完成、進(jìn)入試生產(chǎn)，植物膠囊二代產(chǎn)品完成技術(shù)儲(chǔ)備、獲得客戶認(rèn)可，隨著公司持續(xù)開(kāi)拓市場(chǎng)，植物膠囊產(chǎn)銷(xiāo)有望復(fù)蘇。米特加植物肉項(xiàng)目建設(shè)有序推進(jìn)，新增產(chǎn)能最早在2023年Q4實(shí)現(xiàn)。此外，2022年4月公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目，發(fā)行可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)于2023年4月21日獲深交所審核通過(guò)。
從固定資產(chǎn)和在建工程的角度來(lái)看，據(jù)公司2022年年報(bào)，公司固定資產(chǎn)8.02億元，在建工程14.12億元，隨著在建工程的建設(shè)完成轉(zhuǎn)固，公司固定資產(chǎn)有望翻倍。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：受美國(guó)通脹影響，公司植物膠囊下游需求承壓，我們調(diào)整公司業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)分別為3.71/4.84/6.12億元，對(duì)應(yīng)PE為18、14、11倍，公司未來(lái)成長(zhǎng)路徑清晰：高青項(xiàng)目逐漸落地、植物膠囊產(chǎn)能逐步釋放、植物肉未來(lái)量產(chǎn)，因此維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，下游終端房地產(chǎn)、醫(yī)藥、食品行業(yè)需求不及預(yù)期，新建項(xiàng)目產(chǎn)能建設(shè)及投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期，歐美通脹率維持高位。
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