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2022年凈利同比增長(zhǎng)，2023Q1受豬價(jià)虧損影響承壓。公司2022年?duì)I收265.39億元，同比+22.06%，歸母凈利1.35億元，同比+111.77%，其中，計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備1.81億元。2023Q1營(yíng)收65.23億元，同比+32.93%，歸母凈利-3.4億元，同比-128%。分業(yè)務(wù)來看：2022年養(yǎng)殖實(shí)現(xiàn)收入48.66億元，同比+40.99%，毛利率達(dá)15.28%，同比+17.88%，全年盈利；飼料實(shí)現(xiàn)收入203.55億元，同比+16.27%，毛利率達(dá)6.02%，同比-0.78%。另外，隨屠宰產(chǎn)能落地，2022年肉制品收入同比+76.04%至12.97億元，有望持續(xù)貢獻(xiàn)新業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　養(yǎng)殖產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，出欄有望保持高增長(zhǎng)。2022年公司生豬出欄達(dá)215.79萬頭，其中肥豬占比87.60%，整體同比增長(zhǎng)106.66%。從種豬資產(chǎn)儲(chǔ)備來看，2023Q1末公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)達(dá)6.32億元，較2022年末增加6.3%，較2022Q1末增加75.6%；公司計(jì)劃2023年和2024年分別實(shí)現(xiàn)生豬出欄350萬頭、500萬頭，養(yǎng)殖規(guī)模有望穩(wěn)步擴(kuò)張。此外，2022年公司完成非公開發(fā)行，募集資金11.4億元用于支持湖南、廣東、海南、廣西等養(yǎng)殖項(xiàng)目建設(shè)，2023Q1末資產(chǎn)負(fù)債率為60.83%，處于行業(yè)較低水平，且2023Q1末貨幣資金達(dá)17.77億元，資金儲(chǔ)備充裕，有望助力公司出欄繼續(xù)增長(zhǎng)。
　　全鏈運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)明顯，看好后續(xù)成本改善。公司始終致力于推進(jìn)集生物飼料、健康養(yǎng)殖、肉品加工于一體的全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)模式。在養(yǎng)殖上游，公司飼料業(yè)務(wù)根基深厚，現(xiàn)階段正依靠新技術(shù)不斷提高飼料質(zhì)量和轉(zhuǎn)化效率。在養(yǎng)殖環(huán)節(jié)，公司種豬繁育優(yōu)勢(shì)明顯，早在2008年便開始涉足種豬繁育領(lǐng)域，旗下“美神”種豬性能表現(xiàn)優(yōu)秀，同時(shí)公司2020年從丹麥引進(jìn)1400頭丹系核心原種豬，目前新丹系種豬正逐步投產(chǎn)，甘肅核心原種場(chǎng)生產(chǎn)的母豬陸續(xù)擴(kuò)充到湖南、廣東、云南等擴(kuò)繁豬場(chǎng)，2022年補(bǔ)充新丹系種豬4萬頭，助力公司從“新美系”向“新丹系”高性能育種體系過渡，目前公司優(yōu)秀的丹系種豬場(chǎng)可做到PSY30的優(yōu)秀成績(jī)，有望進(jìn)一步提升公司養(yǎng)殖效率。在養(yǎng)殖下游，2022年公司南樂100萬頭生豬屠宰基地正式投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，此外，據(jù)世界品牌實(shí)驗(yàn)室(World Brand Lab)2022年報(bào)告分析，唐人神品牌價(jià)值124.81億元，位列前500強(qiáng)，未來依靠初加工及深加工豬肉產(chǎn)品，有望增厚公司盈利。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：養(yǎng)殖過程中發(fā)生不可控疫情，糧食價(jià)格大幅上漲增加飼料成本。
　　投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。公司養(yǎng)殖產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，底部成長(zhǎng)性充足，看好中期豬價(jià)回升帶動(dòng)后續(xù)量利表現(xiàn)?？紤]到2023年豬價(jià)跌幅超預(yù)期，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)5.3/15.4/5.8億元（原預(yù)計(jì)23-24年盈利為10.81/5.92億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為19/7/18X。