>> 中信證券-唐人神(002567)2022年年報及2023年一季報點評：生豬出欄快速增長，成本下降可期-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 632KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盛夏,彭家樂 |
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公司生豬出欄快速增長，持續(xù)聚焦降成本，未來成長可期?？紤]到生豬短期仍處于景氣低位，結(jié)合對周期運行短空長多節(jié)奏的判斷，我們下調(diào)2023年、上調(diào)2024年、新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)測2023-2025年公司EPS為
-0.30/0.96/0.23元（原預(yù)測2023-2024年EPS為1.23/0.86元），參考可比公司牧原股份、溫氏股份、新希望、天康生物2024年Wind一致預(yù)期平均估值為約9倍PE，考慮到周期股的估值特征，我們給予公司2024年周期景氣年份9倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價9元，維持“買入”評級。
▍唐人神2022年全年實現(xiàn)營收265.39億元，同比+22.1%，2022年全年實現(xiàn)歸母凈利潤1.35億元，同比+111.8%，其中22Q4實現(xiàn)營收78.41億元，同比+42.9%，環(huán)比+7.2%，22Q4實現(xiàn)歸母凈利潤1.01億元，同比+113.4%，環(huán)比-42.0%。23Q1實現(xiàn)營收65.23億元，同比+32.9%，環(huán)比-16.8%，23Q1實現(xiàn)歸母凈利潤-3.4億元，同比-128.0%，環(huán)比-437.4%。我們對此點評如下：▍2022年生豬減虧，飼料穩(wěn)定。2022年全年生豬銷量215.79萬頭，同比+39.9%，其中，肥豬銷量189.03萬頭，同比+106.7%，仔豬銷量26.76萬頭，同比-57.4%。
2022年生豬營收48.66億元，同比+40.09%，毛利率15.28%，同比+17.88pcts，生豬業(yè)務(wù)大幅扭虧。2022年，公司飼料銷量約616.63萬噸(含內(nèi)供飼料)，同比增長約7.83%，營收203.5億元，同比+16.27%，毛利率6.02%，同比-0.78pct。
▍23Q1生豬虧損，出欄繼續(xù)高增。受冬季疾病管理相對復(fù)雜、戰(zhàn)略儲備費用投入等影響，23Q1成本環(huán)比提升，生豬頭均虧損400-500元。但23Q1公司實現(xiàn)生豬銷量78.41萬頭，同比+104.5%，環(huán)比+6.7%，其中，肥豬銷量72.46萬頭，同比+102.6%，環(huán)比+11.5%。
▍持續(xù)聚焦降成本，穩(wěn)步推進產(chǎn)能建設(shè)。公司持續(xù)推進低成本體系打造，展望后續(xù)，隨著公司新丹系種豬逐步投產(chǎn)、廣東基地產(chǎn)能利用率提升、飼料原材料成本逐步下降等，我們預(yù)估公司成本穩(wěn)步進入下行通道。公司資金儲備相對充裕，保障產(chǎn)能有序擴充。23Q1貨幣資金17.8億，同比增長61%。23Q1末生產(chǎn)性生物資產(chǎn)6.32億元，同比+75.4%，環(huán)比22Q4末+6.3%，23Q1末固定資產(chǎn)84.49億元，同比+53.3%，環(huán)比22Q4末-1.9%，23Q1末在建工程7.5億元，同比-71.3%，環(huán)比22Q4末+41.0%。公司目前擁有17萬能繁母豬，穩(wěn)步朝著2023/2024年300-500萬出欄目標(biāo)前進。飼料業(yè)務(wù)上，公司繼續(xù)發(fā)揮原料采購優(yōu)勢，調(diào)結(jié)構(gòu)，降本增效，預(yù)計后續(xù)有望量利穩(wěn)增。此外，公司亦不斷推進屠宰生鮮與肉制品業(yè)務(wù)建設(shè)，唐人神肉品目前已具備一定影響力。
▍風(fēng)險因素：豬價不達(dá)預(yù)期；原材料價格波動；動物疫病爆發(fā)；食品安全問題；自然災(zāi)害；產(chǎn)能提升不達(dá)預(yù)期；生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)政策變動等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司生豬出欄快速增長，持續(xù)聚焦降成本，未來成長可期?？紤]到生豬短期仍處于景氣低位，結(jié)合對周期運行短空長多節(jié)奏的判斷，我們下調(diào)2023年、上調(diào)2024年、新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)測2023-2025年公司EPS為-0.30/0.96/0.23元（原預(yù)測2023-2024年EPS為1.23/0.86元），參考可比公司牧原股份、溫氏股份、新希望、天康生物2024年Wind一致預(yù)期平均估值約為9倍PE，考慮到周期股的估值特征，我們給予公司2024年周期景氣年份9倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價9元，維持“買入”評級。
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