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業(yè)績(jī)摘要：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.8億元，同比下降20.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.3億元，同比下降44%；單Q4來看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.4億元，同比下滑47.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.4億元，同比下滑113.9%。2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.1億元，同比下降42.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1億元，同比下降73.2%，受鑲嵌需求下滑影響，業(yè)績(jī)有所承壓。
　　銷售費(fèi)用率提升明顯，短期盈利能力承壓。2022年公司毛利率為69.8%，同比下降0.4pp。費(fèi)控方面，2022年公司總費(fèi)率達(dá)44.2%，同比增加13.1pp，分別來看，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為38.6%/4.5%/0.5%/0.6%，分別同比+12.3pp/+0.7pp/+0.1pp/+0pp，銷售費(fèi)用率顯著提升主要由于報(bào)告期內(nèi)公司門店數(shù)量和銷售人員增加所致。綜合來看，2022年公司凈利率19.8%，同比下降8.4pp。2023年Q1，公司毛利率為69.9%，同比下降1.2pp；總費(fèi)用率為56.6%，同比提升25.7pp，主要由于擴(kuò)店導(dǎo)致銷售費(fèi)用率增加；具體來看，2023年Q1公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為48.8%/6.3%/0.8%/0.8%，分別同比提升21.2pp/3.1pp/0.4pp/1pp。綜合來看，凈利率為14.3%，同比下滑16.5pp。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，短期業(yè)績(jī)承壓。2022年公司求婚鉆戒/結(jié)婚對(duì)戒/其他飾品/其他業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)營(yíng)收29億元（-20.7%）/7.1億元（-17.6%）/0.3億元（-49.5%）/0.3億元（+11.9%），營(yíng)收占比分別為78.8%（-0.4pp）/19.4%（+0.6pp）/0.9%（-0.6pp）/0.9%（+0.3pp）。分渠道來看，2022年線上/線下分別貢獻(xiàn)營(yíng)收3.9億元（-34.1%）/32.6億元（-18.5%），線上收入下降主要系公司對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行了優(yōu)化調(diào)整，下架了部分低鉆重的求婚鉆戒產(chǎn)品，線下收入下滑主要系商場(chǎng)客流減少以及門店配合商場(chǎng)暫停營(yíng)業(yè)或縮短營(yíng)業(yè)時(shí)間所致；線下渠道中，直營(yíng)/聯(lián)營(yíng)分別貢獻(xiàn)營(yíng)收29.8億元（-18.9%）/2.8億元（-14.5%）。
　　線上用戶增加，線下門店逆勢(shì)擴(kuò)張。2022年公司自建平臺(tái)/第三方銷售平臺(tái)銷售訂單額分別同比達(dá)0.7億元（-27.3%）/3.2億元（-35%）；注冊(cè)用戶增加227萬戶達(dá)1066萬戶。線下門店快速拓張，凈開店227家達(dá)688家，其中直營(yíng)/聯(lián)營(yíng)門店分別凈增212家/15家，達(dá)631家/57家。店效方面，2022年公司直營(yíng)/聯(lián)營(yíng)單店?duì)I收分別達(dá)574.3萬元（-43.6%）/561.7萬元（-42.4%），單店坪效分別達(dá)6.3萬元（-45.3%）/8.2萬元（-42.6%），單店毛利分別達(dá)407.2萬元（-43.9%）/383.8萬元（-43.5%），店效有所承壓。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為2.05元、2.49元、2.92元，對(duì)應(yīng)PE分別為21倍、17倍、14倍。長(zhǎng)期來看，考慮到公司作為快速崛起的珠寶領(lǐng)軍品牌之一，憑借差異化的定位成功占據(jù)求婚鉆戒類產(chǎn)品頭部市場(chǎng)份額，未來有望持續(xù)受益于鉆戒滲透率提升；但短期來看，考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于逐步修復(fù)期，同時(shí)鉆飾品類景氣度仍未完全恢復(fù)，公司一季度業(yè)績(jī)有所承壓，綜合來看，給予“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門店拓張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；客流回暖不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。