>> 中信證券-蘋果(AAPL.US)FY2023Q2季報點評：業(yè)績超預(yù)期，新通過900億美元股票回購計劃-230506
| 上傳日期： |
2023/5/7 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐濤,許英博,陳俊云 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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盡管受宏觀逆風(fēng)&需求放緩等不利影響，但公司智能手機業(yè)務(wù)依舊保持強勁，帶動公司當(dāng)季業(yè)績超出市場預(yù)期。目前市場擔(dān)憂下游需求疲軟，但我們認(rèn)為：1）短期來看：蘋果手機銷量和宏觀經(jīng)濟相關(guān)性較弱，市場因宏觀擾動對短期需求擔(dān)憂明顯過度。同時公司新通過900億美元股票回購計劃，有望對其股價形成一定支撐。2）中期維度來看，受益于在高端市場有利競爭格局、ASP有望提升等，蘋果手機業(yè)務(wù)有一定支撐，蘋果PC&PAD全球銷量份額亦將受益于自研M系列芯片帶來的突出產(chǎn)品競爭力，接近12億用戶基礎(chǔ)、較低滲透率將是蘋果可穿戴設(shè)備和軟件服務(wù)業(yè)務(wù)長期增長的有力支撐。公司依托龐大的用戶存量與APP生態(tài)，不斷為其帶來較高的用戶粘性。我們持續(xù)看好公司未來在AR/VR、服務(wù)、智能汽車、可穿戴設(shè)備的多點支撐及其長期投資價值。
▍業(yè)績總覽：當(dāng)季業(yè)績超市場預(yù)期，公司新通過900億美元股票回購計劃。1）FY23Q2，公司營收948億美元（同比-2.5%，環(huán)比-19.1%），高于926億美元的市場預(yù)期。主要原因是iPhone業(yè)務(wù)逆勢保持增長。2）公司當(dāng)季毛利率為44.3%（同比+0.6ppt，環(huán)比+1.3ppts，毛利率上升主要由于成本控制與更偏向服務(wù)的產(chǎn)品組合變化）。3）公司當(dāng)季GAAP凈利潤241.6億美元（同比-3.4%，環(huán)比-19.5%），凈利潤增速水平基本與營收增速水平相近。4）業(yè)績指引方面，據(jù)公司在FY2023Q2業(yè)績交流會透露，公司預(yù)計FY23Q3營收同比增速與FY23Q2同比增速基本持平（約-2.5%），對應(yīng)營收約809億美元，體現(xiàn)出較強的產(chǎn)品韌性。5）新增加900億美元股票回購計劃。公司在此次業(yè)績交流會上透露，公司董事會新批準(zhǔn)900億美元的股票回購計劃。我們認(rèn)為，宏觀逆風(fēng)&需求放緩背景下，公司此舉有望對公司股價形成一定支撐。
▍iPhone業(yè)務(wù)：營收超市場預(yù)期。1）公司手機業(yè)務(wù)當(dāng)季營收513.3億美元（同比+1.5%），高于市場490億美元的預(yù)期。主要原因是公司產(chǎn)品出貨量&ASP價格的提升。據(jù)公司在FY2023Q2業(yè)績交流會上透露，在印度、印尼等幾個發(fā)達與新興市場，收入同比增長超過一倍。2）IDC數(shù)據(jù)顯示，F(xiàn)Y23Q2公司iPhone手機出貨量約5520萬部（同比-2.3%），對應(yīng)ASP為930美元/個（同比+3.9%）。3）展望未來，我們認(rèn)為在當(dāng)前宏觀環(huán)境下，未來公司iPhone業(yè)績的增長動力主要來源于高端機型iPhone 14Pro/Pro Max版本占比的提升，進而帶動產(chǎn)品ASP的提升。我們持續(xù)跟蹤觀察此指標(biāo)的進展。
▍iPad業(yè)務(wù)營收符合市場預(yù)期，Mac低于市場預(yù)期，繼續(xù)看好未來數(shù)字化辦公中長期趨勢。1）iPad業(yè)務(wù)：當(dāng)季營收66.7億美元（同比-12.8%），符合市場預(yù)期，主要影響因素包括宏觀環(huán)境的挑戰(zhàn)，以及產(chǎn)品代際間的差別（M1 iPad Air）。2）Mac業(yè)務(wù)：當(dāng)季營收71.7億美元（同比-31.3%），低于市場77.4億美元的預(yù)期。Counterpoint數(shù)據(jù)顯示，F(xiàn)Y23Q2公司Mac出貨量約440萬（同比-38%），對應(yīng)ASP約1629美元/個（同比+12%）。Mac業(yè)務(wù)表現(xiàn)疲軟主要受到宏觀環(huán)境挑戰(zhàn)的影響。3）短期來看，市場擔(dān)憂iPad & Mac業(yè)務(wù)在去年同期高基數(shù)&需求受限背景下，未來增速或?qū)⒎啪彛覀冋J(rèn)為：長期角度，線上化趨勢依舊強勁，在線辦公、在線娛樂等應(yīng)用場景需求依舊存在。M2芯片產(chǎn)品對產(chǎn)品力的提升進一步提高公司競爭力，在PC產(chǎn)品高端化、高算力化的行業(yè)趨勢下，公司有望獲得更高的市場份額。
▍軟件服務(wù)業(yè)務(wù)：當(dāng)季營收略低于市場預(yù)期。1）營收低于市場預(yù)期：本季度軟件服務(wù)業(yè)務(wù)營收209.1億美元（同比+5.5%），略低于市場211.1億美元的預(yù)期，主要原因是數(shù)字廣告、游戲業(yè)務(wù)持續(xù)受宏觀環(huán)境影響。。2）訂閱服務(wù)業(yè)務(wù)：（a）公司當(dāng)季付費訂閱用戶超9.75億（上季度為9.35億），訂閱服務(wù)人群基數(shù)穩(wěn)步增長。3）License業(yè)務(wù)：伴隨著上游客戶谷歌在線廣告搜索開支收縮，我們預(yù)計公司后續(xù)License業(yè)務(wù)增速或?qū)⒎啪彙?br> ▍風(fēng)險因素：公司核心產(chǎn)品、技術(shù)演進速度不及預(yù)期風(fēng)險；關(guān)鍵零部件供給不足的風(fēng)險；公司新機發(fā)布時間不及預(yù)期風(fēng)險；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；全球宏觀經(jīng)濟波動導(dǎo)致企業(yè)、疫情導(dǎo)致全球經(jīng)濟長周期下行風(fēng)險；產(chǎn)能恢復(fù)進展不及預(yù)期風(fēng)險；新興服務(wù)滲透速度低于預(yù)期風(fēng)險；監(jiān)管政策變動的風(fēng)險等。
▍投資建議：考慮到公司FY23Q2業(yè)績以及FY23Q3業(yè)績指引，我們下調(diào)公司FY2023-FY2025營業(yè)收入預(yù)測分別至3845/4053/4275億美元（原預(yù)測值分別為4003/4153/4346億美元），下調(diào)公司FY2023-FY2025年Non-GAAP凈利潤分別至962/1035/1105億美元（原預(yù)測值分別為988/1054/1118億美元）。當(dāng)前股價對應(yīng)FY2023-FY2025EPE（GAAP）分別為27/25/24倍。我們判斷，雖面臨宏觀層面的持續(xù)逆風(fēng)，但高端手機市場有利競爭格局、極高的客戶粘性，以及成熟的生態(tài)系統(tǒng)等，將使得公司短期業(yè)績繼續(xù)保持韌性，中期新業(yè)務(wù)的導(dǎo)入和可能業(yè)績貢獻，亦有望進一步提升公司的成長性。我們持續(xù)看好公司短期、中長期投資價值。
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