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公司整體業(yè)績承壓，一季度歸母凈利潤下滑。公司2022年實(shí)現(xiàn)營收36.82億元，同比-20.36%，歸母凈利潤7.29億元，同比-43.98%，扣非凈利潤6.13億元，同比-50.88%，其中非經(jīng)收益主要系公允價(jià)值變動及理財(cái)投資收益1.29億元。2023年一季度看，整體鉆石鑲嵌作為較可選的消費(fèi)品類行業(yè)復(fù)蘇動力不足，且公司人力費(fèi)用及門店費(fèi)用等剛性支出仍處于較高水平，業(yè)績表現(xiàn)承壓，收入同比-42.27%，歸母凈利潤同比-73.15%，扣非凈利潤同比-85.26%。
　　深化線下渠道布局，持續(xù)提升產(chǎn)品設(shè)計(jì)力。分產(chǎn)品看，公司2022年各品類均有所下滑，其中求婚鉆戒/結(jié)婚對戒/其他飾品收入分別同比-20.71%/-17.64%/-49.49%。分銷售模式看，公司以線下直營銷售為主，2022年收入同比-18.87%，2023年一季度收入同比-41.16%。渠道拓展方面，截至2023年一季度，公司門店數(shù)量為686家，其中新開店8家，填補(bǔ)空缺城市1家，約65.5%的門店分布在一二線城市。產(chǎn)品方面，公司將繼續(xù)努力打造品牌標(biāo)識性產(chǎn)品，研發(fā)優(yōu)化專利型產(chǎn)品。
　　毛利率略有下降，門店擴(kuò)張帶來銷售費(fèi)用大幅增長。公司2022年/2023年一季度毛利率分別為69.79%/69.87%，分別同比-0.35pct/-1.25pct。費(fèi)用率方面，公司2022年/2023年一季度銷售費(fèi)用率分別同比+12.28pct/+21.16pct，在收入承壓的同時(shí)，銷售費(fèi)用隨著門店開拓而增長，故相關(guān)費(fèi)用率增幅較大。2022年/2023年一季度管理費(fèi)用率分別同比+0.72pct/+3.06pct，收入承壓下同樣有所增加?，F(xiàn)金流方面，2022年/2023年一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別同比-47.03%/-78.34%，主要系當(dāng)期銷售收款同比減少所致。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鑲嵌終端復(fù)蘇不及預(yù)期；門店拓展不及預(yù)期；同店恢復(fù)不及預(yù)期
　　投資建議：短期來看，疫后消費(fèi)復(fù)蘇中，高單價(jià)可選品類的復(fù)蘇仍需居民實(shí)際消費(fèi)能力恢復(fù)的支撐，與此同時(shí)黃金品類憑借保值屬性及時(shí)尚感提升而受到消費(fèi)者青睞，分流了部分鉆石鑲嵌產(chǎn)品的消費(fèi)，公司在此行業(yè)背景及新開店仍處調(diào)整期而表現(xiàn)承壓。不過全年來看，消費(fèi)復(fù)蘇的中長期趨勢不改，消費(fèi)力回升后居民對于設(shè)計(jì)感強(qiáng)、情感屬性顯著的鉆石消費(fèi)需求亦有望回升。同時(shí)，公司自身以獨(dú)特DTC業(yè)務(wù)模式，持續(xù)獲取并積累潛在用戶規(guī)模，在核心用戶人群中建立了高辨識度的品牌認(rèn)知，且有望積極開拓配飾等新品類提高品牌復(fù)購率。出于對鉆石消費(fèi)復(fù)蘇的謹(jǐn)慎考慮、公司2022年新開店較多帶來2023年費(fèi)用剛性，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測至9.64/11.93億元（前值分別為15.78/20.7億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為14.27億元，對應(yīng)PE分別為17.5/14.2/11.8倍，維持“增持”評級。