>> 國泰君安-索菲亞(002572)2023年一季報點評：終端接單修復(fù)，毛利率改善-230501
| 上傳日期： |
2023/5/1 |
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| 377KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張愛寧 |
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本報告導(dǎo)讀：
受22Q4及2023年1月終端門店接單儲備相對困難影響23Q1營收下滑，2月起終端接單明顯修復(fù)，23Q2收入端預(yù)期重回增長，全年凈利率同比2022年有望向上。
投資要點：
維持增持評級。受22Q4及2023年1月終端門店接單儲備相對困難影響23Q1營收下滑，2月起終端接單明顯修復(fù)，維持2023-2025年EPS至1.41/1.63/1.81元。維持目標(biāo)價至28.38元，維持增持評級。
事件：前期接單受影響致收入下滑。23Q1公司實現(xiàn)營收18.05億元（yoy -9.7%），歸母凈利潤1.04億元（yoy -8.9%），受22Q4及2023年1月終端門店接單儲備相對困難影響，2月起終端接單明顯修復(fù)。
整裝渠道高增，大宗渠道繼續(xù)下滑。分渠道看，據(jù)測算23Q1經(jīng)銷渠道收入約14.5億元（yoy -9%），其中整裝渠道增長78%，占公司營收比重超12%，直營、經(jīng)銷整裝渠道均取得快速增長，預(yù)計未來仍延續(xù)；直營渠道收入約0.5億元；大宗渠道收入約3億元（yoy -11%），公司主動收縮推動客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化。分品牌看，推測索菲亞主品牌有所下滑，其中配套品逆勢增長推動出廠口徑客單價實現(xiàn)增長，司米仍在調(diào)整期雙位數(shù)下滑，米蘭納雙位數(shù)增長。合同負(fù)債較期初增長42.3%，顯示經(jīng)銷商預(yù)排單量增加趨勢明顯，23Q2收入端有望重回增長。
毛利率提升，全年凈利率有望向上。受益于原材料價格下降及板材利用率提升，23Q1毛利率同比小幅上升1.9pcts至33.3%，費用率（銷售+管理+研發(fā)+財務(wù)）受收入下滑影響提高1.8pcts。展望2023年，在毛利率提升、費用率管控及減值風(fēng)險逐漸出清的背景下，預(yù)計全年凈利率同比2022年有望向上，則公司利潤端增速將高于收入端。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)竣工波動風(fēng)險；原材料價格大幅波動風(fēng)險
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