本期投資提示：
經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇下，2023年一季報(bào)大類風(fēng)格板塊景氣度：消費(fèi)拐點(diǎn)復(fù)蘇、金融地產(chǎn)改善、科技觸底蓄勢(shì)、先進(jìn)制造高位回落、周期低迷走弱、醫(yī)藥醫(yī)療低于預(yù)期
23Q1財(cái)務(wù)指標(biāo)改善數(shù)量在4個(gè)及以上，利潤(rùn)增速超過30%的行業(yè)有：a.困境反轉(zhuǎn)明確的出行鏈及線下服務(wù)業(yè)：旅游及景區(qū)、影視院線、互聯(lián)網(wǎng)電商、酒店餐飲、鐵路公路、航空機(jī)場(chǎng)、醫(yī)院、教育、專業(yè)服務(wù)；b.低基礎(chǔ)疊加處于下行周期尾聲的行業(yè)：商用車、軌交設(shè)備、房地產(chǎn)；c.高景氣賽道：種植業(yè)、油田服務(wù)、其他醫(yī)療服務(wù)、電網(wǎng)設(shè)備，以及證券等。
23Q1財(cái)務(wù)指標(biāo)惡化在6個(gè)及以上，且23Q1扣非凈利潤(rùn)為負(fù)增長(zhǎng)的行業(yè)集中在：a.受經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇影響需求不足的周期品：化學(xué)原料、化學(xué)制品、農(nóng)化制品、塑料、工業(yè)金屬、造紙、煤炭、耐火材料、農(nóng)藥、鋰、橡膠等；b.處于周期下行磨底階段的成長(zhǎng)行業(yè)：半導(dǎo)體、電子化學(xué)品、軟件開發(fā)、醫(yī)療器械、風(fēng)電設(shè)備、地面兵裝、通信設(shè)備等。
財(cái)報(bào)衍生項(xiàng)目解讀行業(yè)：新能源產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能有供給壓力、服務(wù)消費(fèi)和科技（TMT）板塊反轉(zhuǎn)，今年盈利預(yù)測(cè)上調(diào)
?。保┵Y本開支：先進(jìn)制造擴(kuò)張暫停，但轉(zhuǎn)固以及去產(chǎn)能壓力仍在，消費(fèi)、醫(yī)藥和TMT板塊或處于去產(chǎn)能尾聲。先進(jìn)制造板塊資本開支累計(jì)同比增速結(jié)束連續(xù)上行，從22Q4的35.8%下降至23Q1的27.2%，但在建工程同比增速仍在上行，且處于歷史92%分位數(shù)，提示未來(lái)轉(zhuǎn)固壓力仍然較大。消費(fèi)、科技、醫(yī)藥23Q1資本開支累計(jì)增速分別處于歷史8%、8%和4%分位數(shù)，且在建工程、固定資產(chǎn)同比增速仍在下行，提示這幾大板塊基本處于上一輪產(chǎn)能去化的尾聲。
?。玻?kù)存：下游消費(fèi)進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)周期。后續(xù)主動(dòng)去庫(kù)存壓力較大的行業(yè)有：電力設(shè)備、有色金屬、基礎(chǔ)化工、石油石化等。已經(jīng)進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)區(qū)間，后續(xù)盈利有望觸底回升的行業(yè)有：食品飲料、家用電器、商貿(mào)零售等。
?。常┈F(xiàn)金流：消費(fèi)和科技板塊經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善明顯，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投融資水平較弱，弱復(fù)蘇背景下信心仍有待提高。2023Q1消費(fèi)、科技經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為1083和788億元，遠(yuǎn)高于近三年同期水平?；I資性現(xiàn)金流只有周期板塊保持一定增長(zhǎng)（消費(fèi)板塊相差不多），其余板塊相比往年同期均有下降，顯示當(dāng)前流動(dòng)性向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)輸血的功能偏弱，資金方信心仍有待提高。除周期和金融地產(chǎn)板塊投資性現(xiàn)金流（負(fù)數(shù)為向外投資，故此處用絕對(duì)值敘述，下同）繼續(xù)擴(kuò)大外（消費(fèi)相差不多），其余板塊投資性現(xiàn)金流均有收窄，顯示出當(dāng)前弱復(fù)蘇背景下，企業(yè)投資意愿有待提升。
?。矗┖贤?fù)債＋預(yù)收賬款：動(dòng)量和反轉(zhuǎn)并存，TMT仍待驗(yàn)證。2023Q1預(yù)收賬款和合同負(fù)債累計(jì)增速大于20%的行業(yè)一方面集中于前期高景氣賽道（如金屬新材料、家電零部件、光伏設(shè)備、能源金屬、電池、醫(yī)藥商業(yè)、中藥、半導(dǎo)體等），但大多增速相比2022Q4邊際走弱；另一方面集中于困境反轉(zhuǎn)的行業(yè)（如保險(xiǎn)、電力、航空機(jī)場(chǎng)、旅游及景區(qū)、旅游零售、消費(fèi)電子等），大多相比2022Q4邊際走強(qiáng)，以及貴金屬、工業(yè)金屬、小金屬等。而2023Q1預(yù)收賬款和合同負(fù)債累計(jì)增速小于-15%的行業(yè)一方面為當(dāng)前需求不足的周期板塊（如農(nóng)化制品、焦炭、飼料、化學(xué)制品、養(yǎng)殖業(yè)、冶鋼原料等），另一方面為行業(yè)周期仍在下行磨底期的電子化學(xué)品、元件、軍工電子、光學(xué)光電子、房地產(chǎn)開發(fā)等。TMT相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域合同負(fù)債+預(yù)收賬款在2023Q1累計(jì)增速還未明顯提升，訂單的轉(zhuǎn)化仍需時(shí)間。
5）出口業(yè)務(wù)占比：工程機(jī)械和商用車海外競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)提升明顯，光伏、半導(dǎo)體海外營(yíng)收占比下降明顯。
6）研發(fā)強(qiáng)度：科技板塊持續(xù)投入，成長(zhǎng)可期?？萍迹═MT）板塊2022年研發(fā)強(qiáng)度為5.8%，位列所有板塊之首。從研發(fā)人員來(lái)看，科技板塊占比高達(dá)20.3%，超過五分之一，而新能源相關(guān)行業(yè)研發(fā)投入明顯減少，側(cè)面反映出該行業(yè)的周期進(jìn)入成熟期，對(duì)研發(fā)需求減少。2022年研發(fā)強(qiáng)度大于10%的行業(yè)集中在TMT細(xì)分領(lǐng)域，主要包括：計(jì)算機(jī)設(shè)備、半導(dǎo)體、游戲、軟件開發(fā)、通信設(shè)備，以及軍工電子和生物制品。從2022年相比2021年研發(fā)強(qiáng)度提升的角度來(lái)看，提升幅度大于0.5個(gè)百分點(diǎn)的行業(yè)除以上提到的多數(shù)TMT行業(yè)（不包含游戲；還包括IT服務(wù)、電視廣播、光學(xué)光電子）外，還有與智能制造緊密相關(guān)的自動(dòng)化設(shè)備、通用設(shè)備、工程機(jī)械，軍工領(lǐng)域的地面兵裝和軍工電子，還有汽車領(lǐng)域的乘用車、商用車和摩托車及其他以及醫(yī)美領(lǐng)域的化妝品和醫(yī)療美容。
7）盈利預(yù)測(cè)：出行和線下服務(wù)困境反轉(zhuǎn)確定性高，傳媒和計(jì)算機(jī)細(xì)分行業(yè)2023年盈利預(yù)測(cè)上調(diào)幅度較大。2023年扭虧為盈的行業(yè)集中在前期受線下場(chǎng)景開放不足的消費(fèi)行業(yè)（如航空機(jī)場(chǎng)、旅游及景區(qū)、影視院線、酒店餐飲）以及持續(xù)出清的房地產(chǎn)，還有部分處于下行周期尾聲的行業(yè)（如商用車、光學(xué)光電子、互聯(lián)網(wǎng)電商、教育）等。2023年盈利預(yù)測(cè)上調(diào)幅度較大的行業(yè)包含傳媒、計(jì)算機(jī)細(xì)分領(lǐng)域（如廣告營(yíng)銷、游戲、IT服務(wù)、電視廣播、軟件開發(fā)），以及受益于消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇的行業(yè)（如一般零售、專業(yè)連鎖），還有農(nóng)業(yè)中的種植業(yè)和農(nóng)產(chǎn)品加工和周期板塊的電力和非金屬材料。
