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本期投資提示：
　　一、A股盈利增速已連續(xù)下行8個(gè)季度，基本已觸底
　　A股成長(zhǎng)性同比：宏觀維度的工業(yè)企業(yè)“量?jī)r(jià)齊跌”格局已持續(xù)四個(gè)季度，中觀維度的A股上市公司收入增速和利潤(rùn)增速已連續(xù)下行8個(gè)季度。1）總體來看，非金融石油石化A股（不含北交所，下同）營(yíng)收累計(jì)增速?gòu)?2Q4的7.2%下降了2.7個(gè)百分點(diǎn)至23Q1的4.5%，非金融石油石化A股扣非凈利潤(rùn)累計(jì)增速?gòu)?2Q4的-0.5%下降11.1個(gè)百分點(diǎn)至23Q1的-11.6%。２）從板塊來看，23Q1各板塊收入、利潤(rùn)累計(jì)增速均下行，其中科創(chuàng)板利潤(rùn)增速大幅下滑，23Q1主板（非金融石油石化）、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板營(yíng)業(yè)收入累計(jì)同比增速分別為4.1%、11.3%和0.3%，較22Q4分別下滑1.8個(gè)百分點(diǎn)、9.1個(gè)百分點(diǎn)和28.7個(gè)百分點(diǎn)。利潤(rùn)端，23Q1主板（非金融石油石化）、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板累計(jì)扣非凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)-10.1%、-5.0%和-55.0%，較22Q4分別下滑7.0個(gè)百分點(diǎn)、29.2個(gè)百分點(diǎn)和63.7個(gè)百分點(diǎn)。
　　A股成長(zhǎng)性環(huán)比：營(yíng)收增速出現(xiàn)超略超季節(jié)性增長(zhǎng)。其中A股（非金融石油石化）營(yíng)業(yè)收入23Q1環(huán)比增速為-15.4%，好于季節(jié)性5.3個(gè)百分點(diǎn)，分板塊來看，周期、消費(fèi)、醫(yī)藥醫(yī)療、科技四個(gè)板塊23Q1營(yíng)收好于季節(jié)性，單季度營(yíng)收環(huán)比增速分別為-9.4%、-1.0%、-0.1%和-15.7%，分別強(qiáng)于歷史季節(jié)性4.2個(gè)百分點(diǎn)、3.8個(gè)百分點(diǎn)、1.1個(gè)百分點(diǎn)和2.6個(gè)百分點(diǎn)；先進(jìn)制造、金融地產(chǎn)兩個(gè)板塊23Q1營(yíng)收弱于季節(jié)性，單季度營(yíng)收環(huán)比增速分別為-23.7%和-8.0%，分別弱于歷史季節(jié)性2.1個(gè)百分點(diǎn)和7.8個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)來看，建筑、建材、交運(yùn)、醫(yī)藥、傳媒等行業(yè)23Q1營(yíng)收&利潤(rùn)增速均強(qiáng)于歷史季節(jié)性，而美容護(hù)理、基礎(chǔ)化工23Q1營(yíng)收&利潤(rùn)環(huán)比增速均弱于季節(jié)性。
　　二、盈利趨勢(shì)展望：預(yù)計(jì)自2023年Q2起A股盈利進(jìn)入復(fù)蘇周期，重申2023年權(quán)益資產(chǎn)布局機(jī)遇。
　　從歷史周期規(guī)律、宏觀政策與企業(yè)盈利的傳導(dǎo)路徑、庫(kù)存信貸周期以及資本開支周期四個(gè)維度共同論證，我們預(yù)計(jì)自2023年Q2起A股盈利進(jìn)入復(fù)蘇周期，重申2023年權(quán)益資產(chǎn)布局機(jī)遇。1）截至23Q1，A股盈利周期下行已有8個(gè)季度，歷史來看A股企業(yè)盈利下滑周期約為8-10個(gè)季度，當(dāng)前下行時(shí)間已相對(duì)充分（關(guān)于A股盈利3.5年周期的研究最早可見2018年11月20日發(fā)布的《創(chuàng)藍(lán)籌行情新起點(diǎn)——2019年行業(yè)比較投資策略》）；2）A股從宏觀政策到中觀盈利的傳導(dǎo)鏈條為：寬貨幣—寬信用—企業(yè)盈利見底回升，當(dāng)前觀察到23Q1新增社融增速修復(fù)有助于企業(yè)盈利企穩(wěn)，不過當(dāng)前從新增社融增速的絕對(duì)值來看，本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度預(yù)計(jì)為弱復(fù)蘇，A股非金融石油石化2023年全年凈利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)10%附近；3）從庫(kù)存周期來看，工業(yè)部門去庫(kù)存已持續(xù)3個(gè)季度，信貸低點(diǎn)或已出現(xiàn)，提示主動(dòng)去庫(kù)周期進(jìn)入尾聲，后續(xù)預(yù)計(jì)進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)階段，企業(yè)盈利情況預(yù)計(jì)有所改善；4）作為企業(yè)固定資產(chǎn)擴(kuò)張的兩大來源，2023Q1資本開支、在建工程、固定資產(chǎn)增速均繼續(xù)向上，預(yù)計(jì)2023年資本開支增速將不斷提升，帶動(dòng)2023年A股盈利持續(xù)向上。
　　三、A股毛利率和ROE持續(xù)下行中，預(yù)計(jì)ROE在23H2或2024年拐頭向上。
　　23Q1A股毛利率仍然在下行，2022年油價(jià)上行對(duì)盈利造成的負(fù)面沖擊逐漸進(jìn)入尾聲：23Q1全A兩非毛利率（TTM）繼續(xù)下行，從22Q4的17.3%下降至23Q1的17.1%，續(xù)創(chuàng)2010年以來新低。但在行業(yè)維度，PPI進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，下游成本壓力大幅緩解，已經(jīng)能夠觀察到部分下游消費(fèi)行業(yè)毛利率有所改善，具體地，連續(xù)兩個(gè)季度改善的行業(yè)包括農(nóng)林牧漁、食品飲料、社會(huì)服務(wù)、家用電器、美容護(hù)理、計(jì)算機(jī)等。
　　A股ROE持續(xù)下行7個(gè)季度，滯后于凈利潤(rùn)變化，預(yù)計(jì)23Q4或是2024年拐頭向上。1）A股ROE指標(biāo)歷史上通常滯后于凈利潤(rùn)增速拐點(diǎn)1-3個(gè)季度，本輪A股非金融石油石化ROE上行周期為20Q1-21Q2，下行周期從21Q2高點(diǎn)（9.6%）持續(xù)下行至23Q1的7.7%，已連續(xù)下滑7個(gè)季度。進(jìn)一步對(duì)ROE進(jìn)行拆分，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)和銷售凈利率均有所下行。當(dāng)前利潤(rùn)增速與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同時(shí)下行已經(jīng)連續(xù)4個(gè)季度，歷史上看二者共同下行最多5個(gè)季度后利潤(rùn)率先企穩(wěn)回升，我們預(yù)計(jì)23Q2利潤(rùn)增速企穩(wěn)，ROE滯后利潤(rùn)增速1-3個(gè)季度，將于23年下半年進(jìn)入復(fù)蘇周期。2）從板塊來看，23Q1創(chuàng)業(yè)板的ROE(TTM)為7.7%，較22Q4小幅下行0.1個(gè)百分點(diǎn)，科創(chuàng)板的ROE(TTM)為7.3%，較22Q4下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)，主板（非金融石油石化）的ROE則從22Q4的7.9%下降至23Q1的7.7%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。