>> 申萬宏源-2023年4月統(tǒng)計局PMI數(shù)據(jù)分析及債市觀點：壓制需求釋放后，5月PMI將真正驗證經(jīng)濟(jì)恢復(fù)成色-230503
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,金倩婧 |
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此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
4月制造業(yè)PMI回落至榮枯線以下，弱復(fù)蘇終成“預(yù)期”演繹為“現(xiàn)實”，服務(wù)業(yè)PMI依舊高位運(yùn)行，疊加五一出行數(shù)據(jù)亮眼，預(yù)計短期內(nèi)服務(wù)業(yè)火熱的情形有望持續(xù)。將今年一月至今的PMI走勢與2020年進(jìn)行對比來看，本輪復(fù)蘇更加集中、但持續(xù)性略差：（1）2023年2月制造業(yè)PMI創(chuàng)階段性高點（52.6%）高于2020年3月高點（52.0%）；（2）2020年3月后制造業(yè)PMI雖先上后下、再震蕩，但全部在擴(kuò)張區(qū)間，未跌落至榮枯線以下，而2023年4月制造業(yè)PMI便從擴(kuò)張區(qū)間跌入了收縮區(qū)間。
4月PMI環(huán)比回落反映前期壓制需求集中釋放期告一段落，5月PMI走勢將真正驗證經(jīng)濟(jì)恢復(fù)成色。從PMI本身的環(huán)比概念來看，4月跌入收縮區(qū)間后，受益于低基數(shù)，預(yù)計5月PMI有望重回擴(kuò)張區(qū)間：（1）1-4月債市走強(qiáng)核心是弱復(fù)蘇預(yù)期發(fā)酵，1-4月實際的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走勢不及去年11月底預(yù)期，即經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在“預(yù)期差”；（2）但弱復(fù)蘇不等于有顯著下行風(fēng)險，當(dāng)前內(nèi)需仍處于溫和復(fù)蘇通道，信貸供需兩旺；一季度前期壓制需求集中釋放后，4月經(jīng)濟(jì)環(huán)比動能邊際走軟雖帶動PMI回落，但中期來看，內(nèi)需修復(fù)仍有一定空間。
對于5月債市我們維持偏謹(jǐn)慎的觀點不變，當(dāng)前債市行情處于尾聲，久期策略優(yōu)于下沉策略，重點關(guān)注：（1）五一出行數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，較2019年同期實現(xiàn)正增長，預(yù)計接觸性消費(fèi)延續(xù)火熱態(tài)勢，關(guān)注后續(xù)對核心CPI的影響；（2）根據(jù)高頻和季節(jié)性變化來看，4月通脹、M1同比預(yù)計繼續(xù)回落，但5月數(shù)據(jù)有望將迎來反彈，屆時關(guān)注債市情緒的邊際變化；（3）4月PMI雖因3月高基數(shù)有所回落，但經(jīng)濟(jì)整體無顯著下行風(fēng)險，疊加主要債券收益率已逼近三年低位，安全邊界不足。
重點關(guān)注以下幾點：
?。?）4月制造業(yè)供需雙雙走弱，制造業(yè)PMI連續(xù)兩個月環(huán)比走弱。4月制造業(yè)PMI環(huán)比下行2.7個百分點至49.2%，供需雙雙回落，其中生產(chǎn)仍在擴(kuò)張區(qū)間，而需求端則回落至收縮區(qū)間，生產(chǎn)整體略好于需求。制造業(yè)PMI各分項指數(shù)均普遍回落，由于部分大宗商品價格波動等因素影響，企業(yè)采購意愿低迷，采購量指數(shù)回落4.4個百分點至49.1%。分企業(yè)類型來看，大型、中型、小型企業(yè)PMI指數(shù)均回落至榮枯線以下，大型企業(yè)景氣值下行幅度最大。
（2）價格指數(shù)明顯下行，制造業(yè)企業(yè)延續(xù)去庫。4月制造業(yè)價格指數(shù)明顯下行、波動較大，主要原材料購進(jìn)指數(shù)、出廠價格指數(shù)分別回落4.5、3.7個百分點至46.4%、44.9%，兩類價格指數(shù)處于歷史偏低區(qū)間；此外企業(yè)延續(xù)去庫，原材料庫存、產(chǎn)成品庫存指數(shù)均環(huán)比下行，但跌幅有所收窄，企業(yè)雖延續(xù)去庫趨勢，但節(jié)奏有所放緩。
（3）建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI依舊高位運(yùn)行，疊加五一出行數(shù)據(jù)亮眼，短期內(nèi)接觸型消費(fèi)火熱的情形有望持續(xù)。同樣受3月高基數(shù)影響，4月建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI均小幅回落，但景氣值仍處高位，建筑業(yè)PMI仍在60%以上，服務(wù)業(yè)PMI仍在55%以上。此外五一出行數(shù)據(jù)亮眼，預(yù)計有望超過2019年同期，疊加4月政治局會議指出“促進(jìn)文化旅游等服務(wù)消費(fèi)”，預(yù)計接觸型消費(fèi)有望維持偏暖。
風(fēng)險提示：貨幣政策寬松超預(yù)期。
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