>> 申萬宏源-全球資產(chǎn)配置熱點聚焦系列之二十一：美國債務(wù)違約擔(dān)憂加劇，或?qū)Α氨茱L(fēng)港”貨幣基金造成沖擊-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 963KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,金倩婧,馮曉宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023年4月17日，蘋果聯(lián)合高盛推出Apple Card儲蓄賬戶，提供年化4.15%的高收益率。蘋果在官網(wǎng)上表示該利率水平是當(dāng)前美國平均利率的10倍，體現(xiàn)高利率環(huán)境下美國攬儲競爭壓力正在白熱化。本篇報告重點討論蘋果儲蓄賬戶是否會加速美國存款搬家行為？債務(wù)上限風(fēng)波對貨幣基金將造成何種擾動？極端情形下對全球大類資產(chǎn)有何影響？
蘋果聯(lián)合高盛推出高收益儲蓄賬戶，或成為美國銀行業(yè)競爭性攬儲的催化劑。此前蘋果的Apple Card僅具有信用卡功能，并且市占率相對較低（2022年早期約為4%）。本次與高盛聯(lián)合推出的儲蓄賬戶具有零費率、高收益率、針對小額客戶（25萬美元以下的存款，受FDIC保護(hù)）的特點。與其他提供高收益率的網(wǎng)上銀行一樣，對于小額儲戶而言具備較強的吸引力，而大型線下銀行吸儲的競爭力有所下降。面臨美國銀行業(yè)的不確定性，3月以來儲蓄存款不斷從銀行負(fù)債端流失，而政府型貨幣市場基金成為資金新的“避風(fēng)港”。特別是伴隨著美聯(lián)儲持續(xù)加息，貨基提供的收益率仍在上行。根據(jù)ICI，截至20230419的六周以來，合計3150億美元流入美國貨幣基金，總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的5.2萬億美元。
資金的快速涌入對于貨基的流動性管理帶來挑戰(zhàn)，特別是在美國兩黨債務(wù)上限博弈加劇背景下，關(guān)注投資于美國短期國庫券的貨幣基金波動風(fēng)險。2023年1月19日，美國聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模觸及31.4萬億美元的債務(wù)上限。隨后在非常規(guī)融資工具（G-fund、ESF）支持下，政府距離財政部現(xiàn)金耗光的時間仍有一定的緩沖期。根據(jù)Politico估計，美國國債違約的最后期限X-Date預(yù)計或出現(xiàn)在2023年8-9月份。目前，今年9月到期的3個月國庫券比8月到期的高出50bp，短端國債利率的波動加劇或?qū)е虏糠终拓泿呕饍糁迪碌?。由于?dāng)前兩黨分歧較大，市場對本輪美債違約擔(dān)憂顯著上升。6月期的美國主權(quán)CDS從年初的30bp上行至160bp，已經(jīng)超過2011年美債危機時刻。2011年7月23日~2011年8月10日美國債務(wù)危機爆發(fā)期間，13個交易日內(nèi)10年美債收益率大幅下行了86bp，標(biāo)普500指數(shù)期間暴跌16.2%，黃金上漲10%。美國經(jīng)濟(jì)前景悲觀預(yù)期籠罩全球，期間上證綜指下跌5.2%，10年期國債收益率下跌10bp。為了避免潛在的國債違約風(fēng)險，美國貨幣市場基金或進(jìn)一步投向美聯(lián)儲的隔夜逆回購協(xié)議（ONRRP）工具。疊加美聯(lián)儲重新回到縮表通道，短期流動性回收至美聯(lián)儲，銀行準(zhǔn)備金或仍然面臨下行壓力。
無論是貨基自身凈值下跌還是風(fēng)險偏好趨弱導(dǎo)致流動性緊張，極端情形下均會造成貨幣市場基金贖回風(fēng)險上升，陷入貨基贖回→國債拋售→凈值下跌→流動性枯竭的負(fù)向循環(huán)。復(fù)盤2020年3月，由于經(jīng)濟(jì)預(yù)期快速走弱，原油期貨跌破負(fù)值，導(dǎo)致能源企業(yè)的信用風(fēng)險迅速上升。隨后信用債、股票市場風(fēng)險偏好迅速下行，商業(yè)票據(jù)收益率快速上行，而更多配置票據(jù)的優(yōu)先型貨幣基金遭遇擠兌，20天內(nèi)贖回規(guī)模達(dá)1500億美元（~20%總資產(chǎn)），票據(jù)等流動性較高的資產(chǎn)被進(jìn)一步拋售，形成惡性循環(huán)。貨幣市場基金面臨流動性擠兌將對市場形成反身性沖擊，風(fēng)險資產(chǎn)（股票、大宗）與傳統(tǒng)避險資產(chǎn)（黃金、美債）普遍承壓，僅美元指數(shù)錄得上漲。20200309~20200318，美國國債（10Y~+64bp）、黃金（-11.5%）、美股（-12.7%）遭遇無差別拋售，流動性擠兌期間僅美元指數(shù)上行（+6.6%）。直到美聯(lián)儲推出緊急救助工具（商業(yè)票據(jù)融資支持工具/CPFF、貨幣市場共同基金流動性工具/MMLF），金融市場的流動性擠兌壓力才得以緩解。
風(fēng)險提示：美國債務(wù)談判進(jìn)度不及預(yù)期，美國銀行風(fēng)險進(jìn)一步發(fā)酵。
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