>> 申萬宏源-策略一周回顧展望：回歸震蕩市-230422
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
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| 1072KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,傅靜濤 |
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一、4月“未決斷”：一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證分化，結(jié)構(gòu)特征符合預(yù)期。居民支出意愿企穩(wěn)，但有效回升的線索仍不清晰。宏觀層面，未形成改善能夠有效外推的線索，也未證偽后續(xù)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力復(fù)蘇的期待，4月未決斷，關(guān)鍵驗(yàn)證窗口推后。
一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證分化：基建和制造業(yè)投資高位保持韌性，房地產(chǎn)投資逐步回暖；消費(fèi)服務(wù)快速恢復(fù)；出口有韌性；工業(yè)增加值和工業(yè)企業(yè)利潤偏弱。結(jié)構(gòu)特征符合預(yù)期。另外，我們帶來居民儲蓄率的跟蹤：23Q1中國居民剔除了買房支出后的儲蓄率小幅回落至14.8%(22Q4為14.9%)；邊際消費(fèi)傾向61.7%，與22Q4基本持平；邊際買房傾向小幅上行至23.5%(22Q4為23.4%)。居民支出意愿總體企穩(wěn)，但未見明顯改善，后續(xù)有效回升的線索仍不清晰。
二、二季度宏觀層面的主要看點(diǎn)眾說紛紜。我們的理解是，穩(wěn)增長發(fā)力前置和外需有韌性都只是“緩兵之計”，宏觀預(yù)期破局還是主要依賴居民信心恢復(fù)。在經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)劇烈分化的情況下，居民信心自然恢復(fù)將是一個緩慢的過程。所以，二季度破局我們更加關(guān)注政策面變化(美聯(lián)儲加息周期結(jié)束，國內(nèi)穩(wěn)增長增量布局)。
在經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)劇烈分化的情況下，居民信心自然恢復(fù)將是一個緩慢的過程。所以，二季度破局我們更加關(guān)注政策面的變化。市場對國內(nèi)加碼刺激的預(yù)期并不高，后續(xù)政策圍繞著穩(wěn)就業(yè)如何做增量布局值得觀察。4月政治局會議是關(guān)鍵驗(yàn)證。另外，美聯(lián)儲加息結(jié)束是可期待的重要變化，5月初美聯(lián)儲議息是關(guān)鍵驗(yàn)證。這方面短期擾動同樣較多(這也是市場維持震蕩格局的重要原因)，加息尾聲的階段具體還要加息幾次，依然未形成穩(wěn)定的預(yù)期。
三、市場回歸震蕩市。事件性擾動的影響客觀存在，但A股市場的運(yùn)行自有其規(guī)律：復(fù)蘇條線的關(guān)鍵驗(yàn)證推后，數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題短期性價比不足，對事件性擾動敏感。市場有效向上突破的基礎(chǔ)不牢固，仍是震蕩市。繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“一動不如一靜”，數(shù)字經(jīng)濟(jì)后續(xù)大概率還有新高；真正有彈性的替代資產(chǎn)是央企改革。
4月數(shù)字經(jīng)濟(jì)短期性價比不足的問題始終存在，對事件性擾動敏感，出現(xiàn)脈沖式調(diào)整在情理之中。重點(diǎn)提示：根據(jù)2013-15年的歷史經(jīng)驗(yàn)，調(diào)整幅度低于15%的概率超過70%，而一個季度內(nèi)還有新高的概率超過90%。
繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“一動不如一靜”，調(diào)整后市場主線變化的概率不大。4月21日二十屆中央全面深化改革委員會第一次會議上，“強(qiáng)化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位”和“加強(qiáng)和改進(jìn)國有經(jīng)濟(jì)管理”仍是核心內(nèi)容，轉(zhuǎn)型政策的布局和推進(jìn)方向未變。數(shù)字經(jīng)濟(jì)后續(xù)大概率還有新高；真正有彈性的替代資產(chǎn)是央企改革，維持2023年央企改革可能反復(fù)有機(jī)會的判斷。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲緊縮超預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期
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