>> 申萬(wàn)宏源-工業(yè)企業(yè)效益數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：被市場(chǎng)低估的成本與費(fèi)用壓力-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
屠強(qiáng),王勝 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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營(yíng)收“逆PPI式”改善但工業(yè)利潤(rùn)仍承壓，主因成本與費(fèi)用壓力仍構(gòu)成掣肘。3月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月同比僅小幅回升3.7pct至-19.2%，仍處較深收縮區(qū)間。雖然3月在需求側(cè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼后，工業(yè)企業(yè)實(shí)際營(yíng)收增速積極回升，抵消PPI回落的抑制，令3月名義營(yíng)收增速回升，但整體企業(yè)盈利壓力仍大，主要源于兩方面，其一是國(guó)際高油價(jià)導(dǎo)致的輸入性成本壓力仍在約束利潤(rùn)改善，3月營(yíng)業(yè)成本對(duì)當(dāng)月利潤(rùn)拖累幅度僅收窄2.1個(gè)百分點(diǎn)至-13.8個(gè)百分點(diǎn)，拖累程度仍然較深。其二是今年降費(fèi)政策未再明顯新增，加之部分企業(yè)開始補(bǔ)繳社保費(fèi)，企業(yè)費(fèi)用同比壓力開始加大，3月費(fèi)用對(duì)當(dāng)月利潤(rùn)拖累幅度大幅擴(kuò)大6.1個(gè)百分點(diǎn)至-9.5個(gè)百分點(diǎn)。與去年費(fèi)用率改善拉動(dòng)利潤(rùn)增速6個(gè)百分點(diǎn)形成鮮明對(duì)比。
營(yíng)收：消費(fèi)短期較快恢復(fù)加之投資韌性支撐營(yíng)收增速回升，但高油價(jià)仍構(gòu)成約束。3月工業(yè)企業(yè)營(yíng)收增速回升2.1pct至0.8%。結(jié)構(gòu)上看，下游消費(fèi)相關(guān)行業(yè)營(yíng)收增速（名義+3.0pct至0.5%，實(shí)際+3.8pct至1.9%）改善明顯，抵消了PPI回落對(duì)于名義營(yíng)收增速的拖累，其中汽車、家具、計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備等均回升明顯，顯示遞延需求釋放以及汽車集中降價(jià)等對(duì)于短期消費(fèi)需求的推動(dòng)。其次，煤炭冶金產(chǎn)業(yè)鏈營(yíng)收增速延續(xù)改善，顯示保交樓政策推動(dòng)地產(chǎn)建安投資構(gòu)成支撐，但石油化工產(chǎn)業(yè)鏈營(yíng)收增速（名義-3.3pct至-5.2%）卻明顯回落，高油價(jià)對(duì)于石化產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)需求持續(xù)構(gòu)成抑制。
成本率：雖然煤價(jià)回落已在緩和中下游成本壓力，但高油價(jià)繼續(xù)構(gòu)成輸入性成本傳導(dǎo)。3月工業(yè)企業(yè)成本率上升46.8bp至85.3%，成本壓力仍然偏大，尤其是高油價(jià)下的國(guó)內(nèi)石化產(chǎn)業(yè)鏈，成本率同比增量擴(kuò)大14bp至261bp，絕對(duì)水平明顯高于其他行業(yè)。由于我國(guó)石化產(chǎn)業(yè)鏈主要為中下游，上游環(huán)節(jié)在海外主要原油寡頭國(guó)家，因而國(guó)際高油價(jià)帶來(lái)的上游利潤(rùn)改善無(wú)法被國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈吸收，國(guó)內(nèi)以中下游為主的石化產(chǎn)業(yè)鏈反而會(huì)在高油價(jià)下受到輸入性成本壓力，也即3月的情況。相較而言，煤炭產(chǎn)業(yè)鏈上中下游均在國(guó)內(nèi)，所以雖然3月煤炭冶金產(chǎn)業(yè)成本率同比增量也擴(kuò)大13.6bp至56.4bp，但主因煤價(jià)下行導(dǎo)致煤炭產(chǎn)業(yè)鏈上游成本率被動(dòng)走高、利潤(rùn)承壓，而中下游成本率實(shí)際上是改善的，與此同時(shí)，更靠近下游的消費(fèi)行業(yè)成本率也明顯改善。
利潤(rùn)：下游消費(fèi)行業(yè)利潤(rùn)仍顯現(xiàn)韌性，但石化產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)在高油價(jià)下仍承壓。分行業(yè)看，與2023年2月相比，下游消費(fèi)行業(yè)面臨最大的成本壓力改善和積極的營(yíng)業(yè)收入回升，因而下游消費(fèi)行業(yè)利潤(rùn)增速恢復(fù)繼續(xù)好于其他行業(yè)，單月改善8.8pct至-14.9%，汽車、家具、電子設(shè)備等改善明顯，煤炭冶金產(chǎn)業(yè)鏈中下游利潤(rùn)增速也積極改善，相較而言，石化產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)在營(yíng)業(yè)收入與成本壓力均承壓背景下，利潤(rùn)增速仍處于-40.7%的較深區(qū)間。
關(guān)注二季度企業(yè)盈利三重風(fēng)險(xiǎn)，以及下半年潛在的內(nèi)生恢復(fù)空間。3月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)顯示，雖然經(jīng)濟(jì)需求側(cè)短期恢復(fù)較快，但在成本與費(fèi)用壓力背景下，企業(yè)盈利仍然承壓，而展望二季度，關(guān)注企業(yè)盈利的三重風(fēng)險(xiǎn)，其一是經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能弱化。伴隨遞延需求主導(dǎo)的需求脈沖性回升過(guò)程逐步結(jié)束，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能仍面臨弱化風(fēng)險(xiǎn)。其二是高油價(jià)帶來(lái)的成本壓力。OPEC+5月將開啟正式減產(chǎn)操作，加之全球服務(wù)消費(fèi)逐步恢復(fù)，國(guó)際油價(jià)或再度走高，這也意味著成本壓力仍較大。其三是費(fèi)用率對(duì)于利潤(rùn)的拖累，企業(yè)逐步補(bǔ)繳前期社保費(fèi)緩繳等，以及今年目前降費(fèi)政策更多為延續(xù)而非新增，費(fèi)用率對(duì)于利潤(rùn)同比增速的的拖累也將逐步顯現(xiàn)，二季度剔除基數(shù)擾動(dòng)后的企業(yè)盈利真實(shí)修復(fù)過(guò)程或相對(duì)緩慢。而展望下半年，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能的復(fù)蘇可以期待，兩大領(lǐng)先指標(biāo)已經(jīng)驗(yàn)證，重點(diǎn)關(guān)注下半年經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能逐步復(fù)蘇、國(guó)際油價(jià)漲幅逐步趨緩后工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的修復(fù)空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：外部地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，疫情形勢(shì)變化。
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