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本期投資提示：
　　本次政治局會(huì)議最核心的一點(diǎn)是政策上定調(diào)經(jīng)濟(jì)“弱復(fù)蘇”。會(huì)議指出經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的，內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求仍不足，和春節(jié)后大類資產(chǎn)體現(xiàn)的“弱復(fù)蘇”預(yù)期一致。從一季度數(shù)據(jù)來(lái)看，通脹和M1增速低位、地產(chǎn)銷售疲軟等是印證經(jīng)濟(jì)“弱復(fù)蘇”的關(guān)鍵指標(biāo)。
　　我們重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)問(wèn)題：（1）穩(wěn)增長(zhǎng)政策加力幅度有限，擴(kuò)消費(fèi)的優(yōu)先級(jí)高于擴(kuò)投資。會(huì)議新提兩大措施，即特大超大城市推進(jìn)城中村改造+“平急兩用”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。政策力度偏弱，政策效果上整體缺乏想象空間，擴(kuò)消費(fèi)的優(yōu)先級(jí)高于擴(kuò)投資；（2）何時(shí)弱復(fù)蘇預(yù)期才能改變？關(guān)注5月CPI和M2增速反彈。悲觀預(yù)期的扭轉(zhuǎn)需要看到關(guān)鍵指標(biāo)的改善，考慮到通脹的季節(jié)性變化，以及五一小長(zhǎng)假影響，我們預(yù)計(jì)CPI和M1增速在4月短期回落后，5月有望邊際反彈，關(guān)注以上兩個(gè)指標(biāo)改善對(duì)弱復(fù)蘇預(yù)期的邊際影響。此外，5月地產(chǎn)銷售預(yù)計(jì)改善有限，6月季末月有再度反彈可能性。
　　從大勢(shì)上來(lái)看，當(dāng)前超長(zhǎng)債行情出現(xiàn)、信用利差也已逼近2022年低位，“弱復(fù)蘇”預(yù)期帶動(dòng)的債市積極情緒演繹已偏向尾部。（1）鑒于短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)全面走強(qiáng)的概率較低，利率債或延續(xù)窄幅震蕩勢(shì)，目前需要重點(diǎn)防范中低等級(jí)信用債估值風(fēng)險(xiǎn)，高等級(jí)久期策略占優(yōu)。（2）中期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望邊際向上、資金收斂，債市尚未對(duì)以上利空因素充分定價(jià)，5月CPI和M1增速預(yù)計(jì)向上反彈，關(guān)注后續(xù)債市情緒變化。
　　關(guān)于本次政治局會(huì)議對(duì)債市的影響，我們重點(diǎn)關(guān)注以下幾點(diǎn)：
　　（1）會(huì)議定調(diào)“弱復(fù)蘇”，需求仍然不足。會(huì)議指出當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的，內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求仍然不足。根本原因是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)面臨新的阻力，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展仍需要克服不少困難挑戰(zhàn)。整體來(lái)看，會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)的“弱復(fù)蘇”表態(tài)與當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期一致，因此政治局會(huì)議內(nèi)容公布后，債券市場(chǎng)走強(qiáng)。
　?。?）政策加力幅度偏弱，擴(kuò)消費(fèi)優(yōu)先級(jí)高于擴(kuò)投資。會(huì)議指出恢復(fù)和擴(kuò)大需求是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升的關(guān)鍵所在，主要從消費(fèi)和投資入手，一是增加城鄉(xiāng)居民收入，改善消費(fèi)環(huán)境，促進(jìn)文化旅游等服務(wù)消費(fèi)，也是擴(kuò)內(nèi)需的核心抓手；二是要發(fā)揮好政府投資和政府激勵(lì)的引導(dǎo)作用，帶動(dòng)民間投資，在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，規(guī)劃建設(shè)保障性住房。政策力度偏弱，政策效果上整體缺乏想象空間。
　　（3）統(tǒng)籌做好中小銀行、保險(xiǎn)和信托機(jī)構(gòu)改革化險(xiǎn)工作。一是中小銀行風(fēng)險(xiǎn)，中小銀行風(fēng)險(xiǎn)成因主要有兩方面，一方面是風(fēng)險(xiǎn)管理能力不佳，比如包商銀行和河南省村鎮(zhèn)銀行事件；另一方面是當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型遭遇瓶頸，使得當(dāng)?shù)氐闹行°y行經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，比如遼寧地區(qū)的中小銀行。但隨著中小銀行風(fēng)險(xiǎn)處置的持續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)中小銀行風(fēng)險(xiǎn)將趨于收斂；二是自2018年資管新規(guī)后，保險(xiǎn)和信托機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)整體趨于可控，但當(dāng)前政策層面依舊高度重視。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策寬松超預(yù)期。